万邦达:业绩初步兑现,未来高成长可期

3月5日晚间,公司公布年报,14年实现收入10.29亿元(+33.31%),实现净利润1.92亿元(+36.51%),基本符合预期。利润分配上,预案显示每10股分配现金红利0.6元,每10股转增20股。

投资要点:

工业水处理业务增长放缓,毛利率水平提高。14年工业水处理实现收入8亿(+4.4%),其中工程5.1亿(-14.06%),运营1.6亿(17.24%),设备销售1.32亿(+207.34%),高毛利的运营、设备业务占比提升提高毛利2.47%。

虽然工业水处理业务受石油、煤化工行业进度的影响增长放缓,但短期来看目前公司尚未结算订单在7亿以上,不存在太大下行风险,而长期来看,我们仍然认为石油化工、新型煤化工水处理市场空间将会逐渐释放,发展空间较大。

15年新拓展市政水处理业务,预计创新业务模式有望促使快速拓展。公司将不地方政府戒地方投资平台合作,计划以融资租赁戒水务基金等多种模式开展市政水处理业务。在“水十条”市场空间释放以及PPP的推动下,公司有望凭借创新的业务模式打破区域垄断,锁定更多的订单,在市政领域快速拓展。

外延效果显现,节能、固废领域业绩弹性大。昊天节能14年实现净利润5107万元,超出业绩承诺,预计未来增速在10%以上,主要是传统业务供热保温管和石油防腐保温管稳定增长,而新业务余热利用、海底石油保温管具有较大的业绩弹性;吉林固废由于受到环境监测部门审批进程较慢的影响,收入略低于预期,实现1982万元收入,净利润472万,我们认为,待运营批复后,固废业务将由于前期基数较小有望实现爆发式的增长。

高送转彰显成长信心,目标价62.4元。公司较往年现金分红率较低,主要由于目前转型期间对资金有较大需求,而大手笔的送转比例体现了管理层对未来成长的信心。公司水处理业务向市政领域拓展,外延打造节能、固废新利润点,并且引入九鼎投资,加速转型进程,未来高成长可期,预计15~16年EPS为1.30、1.81和2.14,给予15年48倍PE,目标价62.4元。

风险提示。传统业务下行风险、新业务拓展不及预期、并购风险。