万邦达:牵手九鼎,转型进程加快

3月3日晚间,公司公告不昆吾九鼎投资管理有限公司签署战略合作协议,计划共同发起万邦九鼎环保基金,助力外延并购。基金总规模20亿,存续期5年,首期规模不低于5亿,其中万邦达出资1.5亿,剩余部分由九鼎对外募集。

投资要点:

“PE+上市公司”模式提高并购效率,平台转型加速。九鼎的加入提高公司外延并购的效率,一方面弥补公司在项目资源上的不足,另一方面缓解了当前环保公司普遍面临的资金压力。截止13年,九鼎投资尚未退出的项目总计约185个,我们估计此类项目是公司并购标的来源之一。此次牵手九鼎,验证了公司14年所提出的的通过并购打造综合性的环保联邦制平台的决心。

多领域寻找并购标的,单一工业水业务风险进一步释放。尽管市场普遍认为公司传统主业石油、煤化工水处理市场空间较大,但空间释放时点不确定,均面临较大风险,给公司业绩造成波动。公告显示,并购基金将协劣公司在市政水、工业水、烟气治理、节能、固废领域进一步拓展,并购的进一步实现将降低传统业务的比例,分散单一业务的风险。

市政水、节能、固废多点开花值得期待。除了并购,我们认为公司仍然有以下几个方面的惊喜值得期待:30亿芜湖PPP项目模式的确立以及落实,公司水处理业务以PPP方式向市政领域拓展站在政策顺风口,未来有望进一步推广;昊天节能13年6亿订单在14年释放,业绩超出对赌协议可能性大,预计15年订单增速在10%以上;吉林固废14年已试运行,如果15年达产85%,预计能兑现近1亿收入。

上调15~16年业绩,目标价62.4元。公司转型提速,进一步分散传统业务风险,14年开启的新业务有望多点开花。考虑公司超预期的信息(市政领域的额的拓展+不九鼎的合作),我们维持14年EPS0.79不变,上调15~16年EPS至1.30和1.81元,给予48倍PE,上调目标价至62.4元。

风险提示。“PE+上市公司“模式不确定、项目拓展进程低于预期。