大北农:饲料业务逐季改善,15年农业互联网平台将进一步完善

一、事件

2015年2月27日,大北农发布了2014年业绩快报。公司实现营业收入184.4亿元,同比增长10.71%;利润总额及归属于上市公司股东的净利润分别为9.75亿元、7.94亿元,分别同比增长0.42%、3.30%。

对应2014年EPS为0.48元,基本符合市场预期。

二、我们的分析与判断

1、业绩符合市场预期,环比逐渐改善。2014年养猪行业整体仍处于低迷状态,全行业全年呈现亏损局面,生猪存栏和能繁母猪存栏也不断下降。受终端低迷影响,饲料行业整体也处于弱势状态。

分季度来看,公司业绩呈现环比改善趋势。公司上半年净利润为3.5亿元,同比下降10%,下半年利润6.25亿,同比增长7.34%。

公司在行业整体萎靡的形势下,取得了正增长,体现出公司优异的服务能力和营销能力。

近年来,公司一方面加大了对经销商和养殖户的服务,另一方面,公司每年投入大量的技术研发费用提高产品科技含量。经过几年大规模的人员招聘和对公司内部员工、经销商、养殖户一系列的激励扶持政策,目前大北农饲料在福建、东北市场的占有率已经达到20%左右,前端料在部分重点县镇已经达到了50%。

随着公司智慧大北农战略的执行,将更好的帮助养殖户更好的、更科学、更高效的养猪,带动传统产品销售。

2、养殖春天即将来临,公司将充分受益行业反转

能繁母猪产能进一步去化将支撑2015年猪肉价格反转加速。从存栏总量来看,能繁母猪存栏量在2015年1月已经下滑到4190万头,相比前期5068万头,下降了17.32%,产能去化明显。存栏结构上,后备母猪补栏方面,后备母猪关系到8个月后的仔猪猪供应情况。

而后备母猪补栏量从2014年8月达到顶点后,开始下滑。能繁母猪的淘汰方面,能繁母猪的淘汰量关系到5个月后的仔猪供应。从2014年10月开始,能繁母猪淘汰量环比持续增加,12月份部分地区甚至出现了整圈母猪被淘汰的情况。

公司主要产品为高端饲料,充分受益行业反转。大北农预混料和乳猪料等高端饲料的销售占比较大,预混料和乳猪料在猪饲料行业里面的技术含量较高、属于较高端的产品。随着养殖户盈利能力提升,对高端猪需求将增加,公司将充分受益于行业反转。

公司近几年公司产能扩张迅速,从上市前的128万吨逐步增加至2013年700万吨。根据媒体公开报道,公司计划到2015年产能将要达到1500万吨(1500万吨包括大北农体系和合作伙伴体系),预计大北农体系内的规划产能是1000万吨。按照公司2015年年会较乐观目标,预计2015年销量目标为800万吨,我们预计如果按照50%多的产能利用率,2015年的销量将会达到500万吨以上。

3、战略转型农业互联网平台运营商。互联网背景下的大北农,致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式,公司已建立“管理-交易-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈,公司将以智农网(手机为智农通)为入口,将三大模块整合在一起,打造高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务平台。

智慧大北农的核心是提高农业生产、交易、融资、流通效率。通过猪管网提高养猪业效率;通过农信网(农村金融平台)提高农村融资效率;通过智农商城提高农业交易效率。

智慧大北农通过猪管网帮助养殖户提高效率,掌控养殖业大数据;在掌控的大数据及养殖业最核心的资源-猪的基础上,发展农资交易平台及生猪交易平台,以及开展农村金融业务,通过猪管网(企管网)-智农商城-农信网(智农通)形成一个完整的闭环,构建出完整的养殖业生态圈!随着公司智慧大北农战略的落地,将衍生出众多商业模式,潜在利润空间巨大。我们认为随着公司覆盖猪头数的增加,以5年中期来看,仅智慧大北农创新业务部分的市值将至少是近千亿级别的。

三、投资建议:我们预计公司2014/15/16年EPS为0.48/0.63/0.85元,增速为3.3%、33.7%、35.0%。

我们认为随着饲料行业整体的好转加之公司对费用的控制,明年公司的利润将出现较大幅度增长,而公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升,我们给予买入-A投资评级,6个月目标价26元。

四、风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。