金正大:农业信息化驱动公司增长进入新纪元

事件:金正大公司2014年业绩快报,公司期内实现营业收入135.4亿元,同比增长13.03%,实现归属上市公司股东净利润8.68亿元,同比增长30.78%,完全增发完成后股本摊薄计算EPS为1.11元,符合预期。

其中2014Q4单季实现收入24.34亿元,同比增长35.67%,实现净利润5336万元,同比增长33.27%。随着公司贵州基地产能的投产,以及缓控施肥在冬小麦的顺利推广,公司Q4单季业绩继续保持了前三季度的高速增长态势。全年来看,由于原材料成本下降,公司复合肥市场销售价格低于2013年,导致收入增幅低于销量增速,我们预计公司全年复合肥销量增速在20%以上,且缓控施肥及新型硝基肥销量保持较快增速,预计增量增速分别为30%+和20%+。

2015年和2016年公司业绩增长无忧,预计销量将继续维持20%增速水平。(1)山东临沭基地、贵州基地产能水溶肥和硝基肥产能达产后,未来产能将逐步释放;(2)多层次的营销体系保证产品销售放量。

根据公司2014年股权激励行权条件,2014-2017年净利润年均增速将达到28%,高于2007-2013年22%的增速水平,公司增长将即进入新纪元。金正大过往的成功依赖于其创新性的销售渠道建设,“多品牌、多渠道”的营销体系构架,带来销量快速增长。2014年开始,公司将依托于更全面的产品线(传统复合肥→缓控释肥→硝基肥→水溶肥),全方位的服务体系(依托于农业信息化和供应链金融),多层次的推广模式(例如与以色列耐特菲姆合作,推广水溶肥),大客户的示范效应(与佳沃合作),公司将逐步由复合肥的传统生产销售型企业向综合农资服务平台运营商转型,由此未来公司未来业绩增长打开新的增长空间。

我们预计公司2015-2016年EPS分别为1.52元和1.98元,同比增长36.3%和30.6%,按照30X2015PE计算,目标价45.6元,维持“买入”评级。作为复合肥行业的第一大龙头企业,公司致力于通过农业信息化进行服务手段创新和渠道革新,我们预计公司未来在外延式扩张、农业信息化建设、供应链金融领域不断扩张,以此来实现公司向农资服务平台运营商的转型,建议现价买入“业绩增长确定+估值合理+经营模式创新”的农资龙头企业。

风险因素:复合肥销量不及预期,信息化推进速度较慢。