爱尔眼科:白内障和视光业务快速增长并购基金助迅速扩张

事项:公司发布2014 年年度业绩快报,收入和净利润分别为24.02 亿和3.09 亿元,分别同比增长21.01%和38.22%,实现EPS 为0.47 元,略高于我们之前预测。

平安观点:

白内障和视光业务促业绩快速增长。白内障手术及视光业务仍保持30%左右增长。白内障业务方面,公司加大筛查力度,优化服务流程并提升接诊成功率。视光业务方面,凭借公司专业医学优势开展视功能检查等项目,收入实现快速增长。

利润增速高于收入增速一方面在具体业务如白内障手术方面,优化产品结构提高平均单价并拉升手术毛利率水平;另一方面是通过并购基金在上市公司体外新建医院,上市公司盈利医院占比增加从而利润率逐步提高,目前上市公司有超过50家医院,其中约30 家实现盈利,成熟医院净利率能达到25%,公司整体净利润率约13%,存在持续提升空间。

“并购基金”及“合伙人计划”助力地市级医院迅速扩张。公司外延扩张迅速,通过公司、产业并购基金新建或并购的双轮驱动发展模式,目前整体加总已拥有80多家医院。公司计划2020 年建成200 家医院,1000 家基层眼科(及眼视光)门诊中心,当前重点布局地市级医院,而民营眼科医院在地市级具有相对较高的竞争力,并且单体医院面临大型眼科集团竞争时逐步倾向于转让退出,在面临各种有利形势下借助“并购基金”及“合伙人计划”等有效手段有望快速布局。

远程医疗有望助力专科医院集团业务拓展创新。公司作为连锁专科集团具有众多实体网点的优势,预计公司通过在集团内部实现远程医疗项目,提高基层医院特别是在眼底病等影像诊疗服务水平,能够增加整体医疗服务数量;借助第三方医患平台通过O2O 模式,线上提供网络咨询而线下提供进一步诊疗服务;公司通过自建医患服务互联网医疗平台,提供诊前、康复等优质服务,提高患者黏性。

投资建议:公司战略发展明晰,作为国内眼科连锁医院龙头,在当前地市级医院扩张的有利条件下,通过新建及外延并购、学术能力提升、新亚专科业务及产业链拓展,有望带来新一轮持续的业绩快速发展期。预计2014-16 年公司EPS 分别为0.47、0.60、0.79 元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:医疗责任风险,集团管理风险。