华域汽车:将估值折让降至15%;维持中性评级

最新调整。

我们维持对华域汽车的中性评级,但将基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格从人民币11.47元调整至16.38元,因为汽车市场增速稳定推动销量上升、行业定位稳固、技术性部件的业务占比上升、以及汽车装备水平提升推动利润率改善(自我们2014年10月24日发布上篇报告势头转变:增速将从今年四季度开始正常化以来股价大幅上升了30%对此有所体现)。我们调整后的目标价格对应0.4%的潜在上行空间。

潜在影响。

1) 我们将2014-2017年每股盈利预测调整了1%/11%/24%/43%,原因有以下几点:a. 销量增速上升,得益于稳健的汽车市场增速以及稳固的行业定位,尤其是在2013年收购汽车零部件主要业务部门延锋伟世通的外资股权之后。

b. 技术性部件的占比上升以及汽车装备水平提升推动利润率改善。

2) 技术性部件制造对收入/毛利润的贡献预计将从2013年的16%/17%上升至2017年的23%/26%。我们的全球汽车团队看好技术性部件领域,因为他们认为该领域面临三大全球趋势:(1) 车辆装备水平提高;(2) 价值创造从汽车生产企业转向供应商;(3) 领先供应商的市场份额增长。

3) 我们将给予华域汽车的估值折让从之前的23%下调至15%,因为公司低增长状况发生转变而且技术性部件业务收入/利润的贡献上升。

估值。

我们将华域汽车2014-2017年每股盈利预测调整了1%/11%/24%/43%以反映上述调整。根据最近期的A 股估值比率(历史中值)以及调整后的预测,我们将基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格从人民币11.47元调整至16.38元。我们维持对该股的中性评级。

主要风险。

汽车市场竞争加剧以及汽车生产企业转移降低成本的压力令零部件价格的降幅强于/弱于预期;收入增长高于/低于预期。