永高股份调研简报:塑管龙头综合竞争力强,政策、成本和销售发力助业绩高增

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近日我们调研了永高股份,和公司董秘等就公司的业务经营和发展等进行了交流。

我们对于公司的观点如下:

公司是塑料管材的大型综合供应商,主要产品为PVC-U、PE和PPR等树脂系列管材管件,其中PVC-U管营业收入占比近60%,PE和PPR收入占比各近20%。产品主要用于市政、建筑和工业供排水,电力电缆保护、燃气输送、农村饮用水和农业灌溉等领域。公司位居国内第二龙头企业,为全国民营企业500强,规模化优势突出。特别是在华东地区,品牌、技术和销售网络带来的综合竞争力强,成为浙江五水共治工程的管材公司最大受益者。公司拥有多项专利并主持和参与了多项国家标准的制定和修订。公司拥有完善的销售网络,形成强大的渠道优势,全国市场占有率仅为2.5%,市场占有率提升空间大。2015年公司加大销售的管控和品牌的宣传,积极探索和实践新产品和新营销模式,2015年在需求改善和成本下降的优势下业绩拐点显现且跳跃式增长。

一、塑管领先企业受益政策和销售加强管控,2015年收入增速继续提升。公司产品PVC和PE管材主要用于市政、建筑供排水等各种领域。根据发达国家统计PVC管材的消费比例一般是供水管占33%、下水管占22.3%、排污管占15.7%、灌溉管占5.2%、煤气管占0.8%、其它管材占22.7%。PPR管材主要用于家装等。

1.公司产品综合竞争力强,五水共治中标率高。2014年浙江省规划的五水共治规划,治理项目达到125个,总投资额为4680亿元,年度投资超过650亿元,并通过PPP模式定向筹集资金。截止到2015年初,浙江五水共治已招标60多个,永高股份中标率达到50%,获得订单达超10亿元,年均贡献收入3.3亿元。预计2015年将还有30-40个项目逐步开始招标,公司将继续获得新的订单,公司作为华东地区的龙头企业成为浙江省五水共治的最大受益者。2014年4季度为了应对五水共治的旺盛需求还上马了2万吨的PE大管道。

2.房地产下游需求将逐步见底回升。受房地产投资增速下降影响,2015年特别是上半年需求会受到一定的负面影响,但是从公司直接配送给万科等大房地产商的管材看,2015年框架协议额度为4亿元,低于2014年的5亿元。但2015年全年来看总体影响会被五水共治等各地其它管材需求所抵消掉,并随着房地产投资增速的见底回升,需求将得到一定的改善。

3.产销分离定考核目标,加强营销宣传。2015年公司将销售和生产分离,销售由总部统一管理,对各个区域销售子公司负责人签订考核协议,由总部营销中心向下分解指标合同。一改以前销售管理分散、不统一、考核标准不清晰的状态,这将进一步提升公司的销售能力的提升。公司还找黄渤作为代言人,加大营销和品牌方面的建设。

4.受益京津冀一体化战略,天津基地销售增速提升大。天津永高为公司的IPO募投项目之一,规划最大产能达到5万吨,2014年底全部投产。但是2014年销售量不到1万吨,产能利用率不到20%,处于亏损的状态。2015年随着京津冀一体化政策的逐步落实,区域需求将得到提升。未来天津基地超预期的概率大,预计2015年营业收入增速达到50%左右是大概率事件。

二、原材料下降和折旧比例下降将大幅提升2015年毛利率水平。公司产品为塑料管材,主要原材料成为PVC、PPR和PE等。2014年下半年以来原材料价格持续下降,但对于2014年毛利率影响较小,同时公司天津、重庆的产能利用率较低导致折旧较大,提升了公司的单位成本。但随着2015年产销量的提升,公司单位成本也将得到下降。更重要的是公司原材料PVC出厂价格在2015年1季度同比下降20%,下降幅度超过了几年来的新低。在PVC价格大幅下降和折旧比率下降的情况下,2015年公司毛利率将得到大幅的提升。保守估计考虑到销售价格的下降,预计2015年综合毛利率将提升4个点左右,从而使得净利润出现跳跃式增长。

三、销售网络完善和技术水平为公司的核心竞争力,外部拓展效果将会逐步显现。永高股份作为塑料管道的国内第2大龙头公司,在华东地区具有绝对的竞争优势。公司是国家级高新技术企业,有省级高新技术研发中心,2014年中期已拥有242项专利,公司还主持和参与17项国家(行业)标准的制定或修订,并参编我国唯一一本《工业用塑料管道设计手册》,公司产品可以根据市场需求定制个性化和创意产品。

公司在全国拥有超过1200家的一级独立经销商,销售网络完善,渠道推力强,经销网络销售占比高达60%,降低了公司工程应收账款的比例。其中天津、重庆地区一级经销商已经达到70-80家和100家,有利于公司快速地提升区域的占有率。

外部拓展虽然当前还处于艰难期,但未来效果将逐步体现。公司在安徽、广州、天津和重庆的拓展状况不佳,广州和安徽处于微利状态,天津和重庆还处于亏损状态,但这些并不影响公司的综合净利润高率达7%左右、净资产收益率超过10%。随着未来公司外部拓展的进一步深入,公司的总体产能利用率将得到提升,利润率水平将得到持续地提升。

四、公司积极发展新品和拓展新的营销模式,成为新的看点。公司利用现有设备资源积极发展新品,像节水节能管道、智能管道和天然气管道等。天然气管道虽然毛利率低,但市场空间大,下游客户主要是几家天然气公司,有利于公司快速地利用自身优势拓展,提升业绩。同时,公司也积极发展高毛利率的优家管,专门成立了家装事业部。在营销模式公司也在积极探索网络结合的新路径,像在京东商城开辟旗舰店、利用微博和微信等新营销手段,积极考证一些B2B、B2C等各种模式,成为传统产业的新看点。

五、2014年第4季度收入和毛利率微升致净利润增速大幅提升在2015年延续。公司2014年第4季度单季度营业收入为10.29亿元,同比增长24.27%,为2011年4季度以来的新高。归属于母公司所有者的净利润为7091万元,同比增长67.33%。公司业绩的改善主要的得益于:1、2014年五水共治对于营业收入的影响仅为1.4亿元,提升营业收入比例为16%,未来五水共治作为公司新的营业收入增量将在2015年得到充分体现。2、单季度综合毛利率为26.02%,同比提高2.83个百分点。毛利率的提升主要是PVC等原材料价格的同比下降。2015年原材料下降的影响对于公司毛利率的提升影响更大。2015年公司业绩拐点显现,并出现跳跃式增长

六、盈利预测和投资评级:预计公司2015年到2016年的每股收益为0.966元和1.238元,以收盘价11.42元计算,对应的动态PE为11.8倍和9倍,考虑到公司受益政策、原材料成本下降、公司的综合竞争力、积极致力经营发展模式的转变和外部拓展效果的进一步逐步体现,给予公司“强烈推荐”投资评级,未来6个月的目标价为16元。

七、风险提示:房地产投资增速下降超预期和公司外部拓展情况改善不及预期。