山西汾酒:2015年依赖中低档产品放量,盈利能力提升难度大

公司2015年更加依赖10年老白汾和光瓶玻汾放量:近期对公司自贸区河南市场做了深度调研,公司进入150元以下价位小幅放量增长的新常态,高端市场培育短期内招商和放量难度较大,青花系列的渠道压力依然较大,经销商进货批发价倒挂30-40元左右。综合来看,公司的销量虽然企稳,盈利能力短期提升难度依然较大。

1、以经销商为代表的渠道把市场推广的重心开始放在中低端市场,迎接行业价格调整。老白汾10年定价138左右,大家市场把握消费升级。玻汾35-40元左右,预期2015年在2014年17000吨基础上放量到20000吨,随着公司进一步改革增效,预期低端的盈利能力会逐步改善。

2、公司15年青花汾酒重点招商推广,定价268元,较原有20年青花定价388元有较大的下调,但是随着20年产品渠道压力继续存在,市场批发价格250-260元,这样新产品的价格压力加大,不利于新品推广。

30年青花目前的批发价格380-390元,倒挂40元,厂家补贴10%,经销商预期补贴需要进一步加大,否则市场份额存在进一步缩小的风险。

我们判断2015年公司高端酒被迫进行适度降价稳量。

3、老白汾销量稳定,2015年预期进入增长阶段,成为公司增长的重心所在,放量可以稳定公司的毛利率和盈利能力,市场投入相对较小。

有别于市场观点:公司新品培育周期会加长,短期难显著贡献业绩。

公司新推出的青花15年、区域特色品牌等对价位做了向下修正,但是在当前的行业背景下,培育周期加长,成功与否的不确定在增加,特别是招商难度在加大。但放在3年周期,公司的大众价位竞争力逐步释放。

我们预期2015年主流中档品牌的价格还会适度下调,更为关键的是大量新品的上市会进一步拉低中档价位重心,整体盈利能力提升难度加大。

下调未来两年盈利预期,维持“增持”评级:下调15-16年EPS至0.59和0.69元,维持“增持”评级。

风险提示:如果行业价格压力进一步加大,那么汾酒的盈利能力会进一步下降。