隆基股份:高效组件再加码,强强联合建电站

事件。

公司27 日晚发布两篇公告:公告一:公司拟投资5 亿元在西安成立乐叶光伏科技有限公司,以此作为未来隆基股份光伏组件业务的整合平台,主要负责统筹相关品牌、技术、营销等资源,加快电池、组件业务的发展。

公告二:公司变更对旗下两家电站开发平台公司的增资方案,增资后持股比例由原计划的51%变为49%,另一增资方国开金融旗下的新能源投资平台国开新能源持股51%,并实现控股,两家电站公司不再纳入公司合并报表范围。

评论。

1. 组件业务再次加码,未来高效单晶组件霸主形象初露端倪;公司在去年12 月23 日曾公告未来五年内计划在浙江衢州投资15.8 亿元建设完成2GW 高效太阳能组件产能,时隔一个月后,再次大手笔在公司总部所在地西安设立组件业务平台公司,公司对高效单晶组件业务的勃勃雄心正一步步兑现。

若以50%的贷款比例计算,5 亿元投资大约可形成1GW 以上的高效电池+组件产能,考虑到公司开展光伏组件业务初期可能以电池片委外代工+组件自产的形式进行,由于组件封装的单位产能投资远小于电池片环节,因此同等规模的资本开支可换来5 倍以上的产能规模,有助于公司加快对国内外单晶组件市场的开拓速度。

2. 与国开金融强强联手开展光伏电站业务,充分发挥双发在资金和电站资源方面的突出优势;公司作为西北地区宁夏和陕西两地最大的光伏企业,在获取当地电站资源方面具有得天独厚的优势;而国开新能源作为国家开发银行(目前国内唯一的电站长期贷款提供者)旗下的新能源投资平台公司,无疑是国内企业开展光伏电站开发与运营业务所能选择的资金实力最强、融资成本最低的合作伙伴,两者以各自资源和资金优势实现强强联合,无疑在电站开发速度和运营效益上都有望显著优于同业平均水平。

公司对电站业务的定位由控股转变为参股后,49%的持股比例(原方案为51%)在保证充分分享电站发电收益的同时,也将有效降低重资产高负债率的电站业务给公司财务报表带来的压力,有助电站规模快速增长的同时,也使公司能够更从容地对硅片和组件业务进行投资和扩张。

投资建议。

我们认为,公司作为全球单晶硅片行业的绝对龙头,除了无疑是光伏行业高效化大趋势下最确定的受益者外,随着高效组件和电站业务的逐渐成型和放量,一个未来光伏行业新霸主的形象已初露端倪,2~3 年的中期市值目标可参考A 股中环股份+美股SunPower 的合并市值(约合450 亿元,目前公司市值133 亿元)。

我们预测公司2014~2016E 年EPS 分别为0.60,1.18,1.75 元(其中2015/16 年为假设以20 元/股完成增发后的摊薄EPS),目前股价仅对应20 倍2015PE,可谓是整个A 股新能源板块中极其稀缺的具有高成长性的“低估值蓝筹”,建议继续做重点战略布局,维持“买入”评级并上调目标价至35 元。