中国神华:稍欠吸引力

我们基本维持2014年对中国神华的盈利预测,并将2015-16年盈利预测下调9-12%,主要是为了反映煤价以及销量预测的下调。我们将H股和A股评级均由买入下调为持有,因为近期政府扶持政策的正面影响已经体现在价格中。

支撑评级的要点.

由于中央政府推出一系列扶持政策以及2014年8月后国内煤价11%的反弹,从去年11月底到12月初的两周时间内公司H股股价上涨18%。我们认为大部分正面因素已经体现在股价中。

由于国内煤炭市场产能过剩,假如2015年政府再次对产量进行控制,中国神华作为国内最大的国有煤炭生产商,将成为主要的执行企业。

公司H股股价相当于9.1倍2015年预期市盈率,鉴于盈利前景平淡以及近期国内动力煤价回调,该估值水平不具吸引力。我们推荐投资者在21.60港币或以下点位上补仓。

经过过去三个月的强劲表现,A股当前股价较H股存在溢价(而不是之前的折让)。我们认为上升空间不大。

评级面临的主要风险.

煤价大涨。

生产成本低于预期。

估值.

我们继续以10倍盈利来设定目标估值,但将估值基础由2014年调整为2015年。因此,我们将H股目标价由24.80港币下调为23.97港币。

我们将A股目标估值由H股折让10%调整为12倍当年盈利,大致位于2011年9月后交易区间的高端。因此,我们将目标价由17.60人民币上调为21.88人民币。