东南网架:业绩将迎拐点,增发助力转型

公司是国内空间钢结构龙头,绿色装配式住宅技术行业领先。公司为国家大跨度空间结构产业化基地实施单位、国家高新技术企业,拥有钢结构国家级企业技术中心,拥有钢结构工程专业承包壹级、钢结构制造特级资质,拥有年产钢构/网架46万吨、板材600万方制造能力。绿色装配住宅技术被列为国家建筑行业唯一的低碳技术创新产业化项目并获补助2400万元。空间钢结构/高层重钢结构/轻钢结构2013年占比37.2%/38.8%/22.0%。实际控制人郭明明合计持股28.78%。母公司东南网架集团业务包括钢构网架、医院等。

2015年钢结构行业产值将超4600亿,2013-15年CAGR11%,政策支持/成本下降/技术成熟/海外市场共同驱动行业需求拐点。其中建筑轻钢(包括钢构住宅)/重钢/空间钢/桥梁钢2013-2015年CAGR分别达14%/8%/20%/6%。行业增长驱动力主要来自于交通基建及商业地产快速增长,一带一路背景下海外市场爆发增长。政策方面新版绿色建筑标准2015年开始实施,政府对钢构建筑补贴力度加大,成本方面相对普通建筑开始具有竞争力。

国内订单增长主要来自空间钢(基建及商业地产拉动)及装配式住宅,海外订单料将爆发增长。公司2014年新签订单(含中标)预计约62亿元,是2013年收入的1.6倍,YOY+12%,其中海外订单占比约20%。海外重点拓展中东/东南亚/南美/中亚等区域,与“一带一路”高度契合。国内增量主要来自空间钢及装配住宅,从钢构专业承包到施工总承包将扩大单体体量3-4倍;装配式钢构住宅被列为国家唯一示范项目,2015年有望放量超10亿元。

募投项目陆续投产、业绩增长弹性极大,管理层包揽定增释放业绩拐点及转型信号。公司投资18.8亿元介入建筑膜材、化纤新材料等领域,预计4个项目完全达产后年均可贡献年收入41亿元、净利润3.15亿元,是公司2013年归母净利润的5.2倍。公司拟向管理层增发1.06亿股(占发行后总股本12.4%),发行价格为4.73元/股(比当前股价仅低13.5%),锁定期三年(资金成本超过25%)。此次增发一方面释放出公司管理层对未来业绩快速增长的充足信心,另一方面也预示着公司或将加快外延扩张或业务转型步伐。

风险提示:回款风险、项目投产进度不及预期风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.08/0.14/0.29元,CAGR达61%。鉴于目前公司处于业绩拐点及转型期,同时结合行业估值水平,我们认为可给予公司1.5-1.6倍PEG,对应目标价为6.4-6.9元,首次给予“推荐”评级。