健盛集团:领先棉袜OEM厂商,产能扩张前景乐观

公司是国内领先的棉袜代工企业,下游客户主要为冈本、道歩和迪卡侬等大型分销商和零售商。随着国内棉袜市场品牌对非品牌的替代,我们认为以公司为代表的大型供应商将有望持续受益。目前公司产能处于过饱和状态且优质客户资源储备丰富,故我们认为募投项目的盈利前景乐观。按发行后股本计,我们预计公司2014-16年每股盈利为1.10、1.31和1.55元,基于20-22倍2015年市盈率,给予目标价区间为26.22-28.85元,对比当前规则下19.25元的发行价,尚有36.2%-49.8%的空间。

支撑评级的要点

国内棉袜代工行业整合趋势日益显著:因行业缺乏壁垒,目前国内棉袜行业高度分散。但随着冈本、道歩、迪卡侬等大型分销商、零售商的扩张,下游对代工厂的品质和交期要求日益提升。在棉袜品牌对非品牌的替代过程中,我们认为以公司为代表的大型供应商将持续受益。

与优质供应商合作关系稳定:海外品牌对供应商资质的要求极为严格,从初步验厂到小单加工再到大批量生产通常需要长达1-2年的周期。目前公司与主要客户均有10年以上的交易历史,占据迪卡侬、道歩、太平洋等客户10%以上的采购额,显示较高的客户粘性。

订单储备丰富,预计募投产能释放良好:我们认为公司未来的业绩增长将源于现有客户新品牌的引进以新客户的开发。近年来公司获得了冈本旗下Uniqlo、道歩旗下的Tommy Hilfiger及太平洋旗下Holeproof等品牌的授权,并完成了家乐福、喜多(Adidas)、福助(无印良品、Wrangler)等优质客户的验厂,在手意向订单量达到5,200万双。我们对未来江山7,800万和越南3,600万双产能释放前景表示乐观。

评级面临的主要风险

国内劳动力成本持续上升或出口退税下调导致公司国际竞争力下降。

估值

按发行后股本计,我们预计公司2014-16年每股盈利为1.10、1.31和1.55元,基于20-22倍2015年市盈率,给予目标价区间为26.22-28.85元,对比当前规则下19.25元的发行价,尚有36.2%-49.8%的空间。