宁波韵升:股权激励扫清机制障碍,15年是业绩拐点

事件:

宁波韵升1月10日公告限制性股票激励计划草案,公司拟向高管及核心人员等激励对象156人授予2200万股限制性股票,占激励计划公告时公司股本总额的4.28%。首次授予2054万股,预留146万股。激励计划授予的限制性股票价格为8.43元/股。解锁条件分别为:以2014年净利润为基数,2015年、2016年、2017年净利润增长率分别不低于40%、50%、60%;且2015年、2016年、2017年净资产收益率均不得低于9%。

点评:

限制性股票激励理顺了公司的激励机制,利好未来公司发展。作为一家民营企业,公司上市10年来未做过股权激励,机制问题是困扰公司发展的障碍之一。本次限制性股票激励计划的推出扫清了公司发展的机制障碍,利好公司未来持续发展。

股票激励计划覆盖范围较广,激励力度大。公司本次股权激励计划对象156人,占员工总数的5%,基本覆盖了公司所有的中高层管理人员。4名高管人均分配股票超过100万股,152名中层人均分配10.7万股,激励力度大。公司预计股权激励计划总摊销金额为2989.04万元,15年约为1330.9万元,对公司业绩影响较小。

解锁所需业绩条件较为保守,略低于预期。按照草案规定的业绩解锁条件,15-17年,公司净利润较14年年均复合增长16.9%,15年业绩增速较高需达到40%,一方面受股权激励要求中净利润不能低于前三年平均水平限制,另一方面表明了公司对15年业绩增长的信心,公司16、17年两年的业绩激励条件较为保守,略低于我们预期。另外,公司的业绩激励条件中,没有设置营收增长要求,主要考虑到公司的钕铁硼磁材产品价格波动范围较大,营收相应波动较大。

公司业绩拐点已现。公司选择在当前时点推出股权激励计划表明了管理层对当前公司业绩拐点的判断,同我们对公司的判断一致。

公司钕铁硼产品的价格同稀土价格高度相关,在此前的报告中,我们一直强调当前稀土价格正处于历史底部区间,下跌空间有限,国家政策也在力推稀土价格上升。在稀土价格大幅下滑后,下游需求也正在复苏,需求回暖也会对稀土价格强有力支撑。因此,公司产品价格有望回升,业绩拐点已经出现。

参股上海电驱动,15年业绩将继续大幅增长。14年国内新能源汽车产量8.39万辆,同比增长超过4倍,受此推动,上海电驱动业绩暴涨。15年新能源汽车产量将继续大幅增长,上海电驱动将继续受益,业绩同比有望翻番。

维持“强烈推荐”评级。基于四季度行业情况仍然低迷的事实,我们略微下调公司2014~2016年每股收益预测至0.48元、0.68元、0.88元,市盈率分别为34倍、24倍和18倍,考虑到公司15年业绩将反转并高增长的预期,继续维持“强烈推荐”评级。

风险因素:(1)稀土价格继续下滑;(2)钕铁硼行业产能过剩,竞争加剧;(3)人民币汇率变动的影响。