联化科技:中间体龙头重回成长,估值现向上修复良机

公司快速成长的内外因都没发生变化。

公司的快速成长动力来自于“好行业”+“好公司”,这两个因素至今都没有改变:海外农药巨头在成本压力下,产能向国内转移的趋势未变;而公司依旧保持清晰的战略定位、强有力的执行力以及精细化的管理体系,通过定制生产模式与全球农药及医药巨头保持紧密联系,公司的护城河依然存在。

中间体龙头重回成长。

公司的盈利能力稳中有升,资本结构相对稳定,ROE 下降的根本原因在于近几年公司的资本开支快速增加,周转效率较低的在建产能占用大量资金导致总资产周转率下降;我们预计15Q1江苏联化和盐城联化将有4-5亿元的在建产能投产,加上14Q2台州联化约1-2亿元的在建产能投产,公司的总资产周转率将步入向上趋势,ROE 有望回升,公司将重回成长。

受益于油价下跌,盈利能力稳中有升。

油价下跌使整个精细化工全产业链价格都有下行趋势,但由于产业链中每个产品的供需及库存具有缓冲作用,导致油价下跌从上游向下游的传导依次减弱,且下游产品价格跌幅滞后于上游产品;公司业务处于精细化工中下游,其定制生产及自产自销模式在油价下跌有助于拉大原料与产品间的价差从而提高盈利能力,且库存跌价的风险相对较小,公司是油价下跌受益标的。

估值现向上修复良机,给予“买入”评级。

11年以来ROE 的持续下降使市场对公司能否保持快速成长持怀疑态度,从而导致股价估值偏低。我们认为随着公司在建产能陆续贡献业绩,加上油价下跌利好盈利增加,公司15年的ROE 将有望回升,届时市场会重新认识公司的成长性,公司股价估值将出现向上修复的良机。我们预计公司14-16年EPS 分别为0.69元,0.96元和1.28元,当前股价分别对应23x、16x 和12x,首次给予“买入”评级,目标价22元。

风险提示:江苏联化和盐城联化投产进度低于预期的风险