星宇股份:市场地位、产品结构稳升,后市场拓展空间大

关注1:国内市场地位稳步提升,2020年力争车灯市场前三。

公司今年车灯收入有望超过17亿元,市场份额继续稳步上升,虽然目前国内车灯市场依然是小糸一枝独秀(占市场份额近3成),但公司与外资品牌第二集团的距离已经大幅拉近,按照公司上市以来的市场开拓进度,我们认为公司可实现每五年收入翻一番,在2020年前后进入车灯市场前三名概率较大。

关注2:LED车灯收入占比快速提升,可拉升整体毛利率。

目前公司的LED产品以后灯为主,后灯上的示宽灯、刹车灯配LED灯的较多,转向灯多数仍然是卤素灯泡。今年公司的电子元器件部产值3亿元,其中LED模组2.5实现亿元产值,车灯收入占比已经达到15%,根据目前订单和产能情况,明年LED车灯的收入占比有望达到20%以上,并且LED车灯的毛利率可以达到30%左右,普通车灯产品的毛利率在20-25%,因而随着LED车灯收入占比的快速提升,公司整体毛利率水平也有望提升。

关注3:前大灯和AFS大灯的收入也将持续提升。

今年公司前大灯配套约60-70万套,收入占比20%左右,今年主要新增卡罗拉、奔腾B50和奇瑞的项目。明年主要新增一汽大众的大灯项目和东风日产启辰品牌的前大灯项目。明年AFS大灯将开始量产,主要客户是自主品牌。目前公司又拿到了一汽大众两款新车型的前大灯订单,公司目前前照灯业务发展迅速,预计未来公司的前大灯收入也将持续快速增长。

关注4:后市场拓展空间大。

以前公司做的后市场业务主要是主机厂为4S店采购的备件,今年公司市场部开始重点开拓售后市场,今年完成了近千万的销售收入。并且公司正在积极探索新的渠道,包括大的经销商集团、2S连锁店以及电商等渠道。随着我国汽车保有量的快速提升,车灯后市场的规模将远远超过OEM市场,后市场的拓展将为公司带来较大成长空间。

关注5:外延扩张有较大潜力。

公司收购的neueI&T公司在运营恢复正常后收入规模可达到1,000万欧元/年,主要优势产品是扁平束线,主要用于汽车座椅下和车顶的布线,每辆车大约有20-30米的用量,公司是二级供应商,最终客户主要是福特和丰田,并且已进入奔驰、宝马、奥迪、菲亚特、雷诺等品牌的供应体系。目前国内车灯和车灯电子行业市场集中度较低,市场内存在较多主营收入规模在10亿元以内的中型内资企业,由于客户资源和技术实力有限这些企业想进一步扩大市场份额已较为困难,如果公司兼并收购这些企业,可以借助公司既有的合资品牌客户资源优势和技术优势迅速扩大市场份额。

结论:

公司将持续受益于合资品牌降低成本和自主品牌提升品质的过程,公司车灯产品的OEM市场份额可持续稳步提升,另外公司在后市场的成长空间更大且外延扩张仍有较大潜力,我们看好公司的长期成长。预计公司2014-2016年EPS分别为1.07、1.30和1.59元,对应PE分别为19.42、16.03和13.12倍,维持公司“推荐”评级。