隆鑫通用系列报告一:模式创新,低速电动车龙头优势愈发明显

1、定位于摩托车消费升级产品,催生千亿大市场。低速电动车开始于2009年,2013年我国销售约30万辆,同比增长近100%。如果政策未来放开,低速电动车将会在全国范围内快速普及。据估算,2013年我国摩托车销售2305万辆,电动自行车生产2528万辆。我国摩托车保有量约0.9亿辆,电动自行车保有量约1.2亿辆,全国近2.1亿潜在用户。预计低速电动车潜在市场年销量在300万辆左右,潜在市场容量在600-1200亿元。加上租赁模式下的创造性需求,我们认为低速电动车潜在需求为690-1312亿元/年。

2、租赁模式有望打破枷锁,让低速电动车推广完成从被动等待到主动出击的转变。目前限制低速电动车发展的主要约束有:1.全国范围内没有准生证,只局限在几个省市销售。2.即便有准生证,主要限摩城市进入依然面临困难。

面向住宅、学校、景点等社区的租赁模式有望使低速电动车避开牌照、限行等限制,完成从农村包围城市,从被动等待到主动出击的新战略。

3、具备先发优势,力驰未来市场规模有望达到百亿。凭借享有路权、租赁创新模式、技术、渠道等优势,力驰具备先发优势。公司持有力驰20%股权,公告称后续有进一步增资控股的可能。假设2015年全国标准出台,且公司对力驰持股比例上升到51%,那么2015-2017年力驰对公司的EPS贡献分别为0.15、0.34和0.86元,占2013年公司业绩的比重分别为22%、50%和124%。

4、首次覆盖,给予买入评级,6个月目标价25元。公司战略业务低速电动车开辟了我国首个租赁模式,模式创新确立先发优势。无人机领域属于国家战略新产业,产品定位高端,空间广阔,将享有较高估值溢价。根据谨慎性原则,我们仅考虑公司传统业务,预计公司2014-2016年营业收入分别为69.15亿元、74.68亿元和82.45亿元,增速分别为6.3%、8.0%和10.4%。2014-2016年归属母公司净利润为6.36亿元、7.30亿元和8.35亿元,增速分别为15.09%、14.91%和14.34%。全面摊薄后EPS分别为0.78元、0.90元和1.03元。目前A股有关从事无人机的公司,2015年估值在40倍以上。我们首次给予公司买入投资评级,目标价25元,对应2015年估值28倍。

5、风险提示:国内两轮摩托车销量大幅下滑的风险;全国低速电动车政策迟迟未推出和租赁模式进展缓慢的风险;无人机项目进展缓慢的风险。