金地集团:毛利率低点已过

投资要点

事项:公司公布2014年三季报,实现营业收入149亿元,同比下降17.7%,归属上市公司股东净利润4.45亿元,同比下降39.4%,实现EPS0.10元,低于此前市场预期。

平安观点:

毛利率有所回升:公司前三季度实现结算面积108.2万平米,同比下降20.3%,结算面积下滑导致营收同比下降17.7%。公司上半年由于结算前期降价促销及其他低毛利产品,毛利率持续走低,三季度毛利率已有所改善,单季毛利率27.2%,环比二季度回升4.6个百分点,前三季度整体毛利率24.9%,同比下降1.2个百分点,但较上半年回升1.2个百分点。考虑到公司已售未结资源毛利率约27%,预计后续毛利率仍将有所回升。由于行业大环境较弱,公司加大了营销投入,前三季度销售费用率4.6%,较去年同期上升1.1个百分点。

销售表现平淡,拿地趋于谨慎:受市场大环境影响,公司前三季度实现销售额285.2亿,销售面积226.8万平,同比分别下降10.5%和8.8%。平均售价12575元/平米,较2013年均价微涨0.45%。930新政出台后,近期重点城市成交均有所好转,公司9月末在手货值600亿,四季度预计新推120亿,整体可售充足,预计四季度成交将有较好表现。公司近期亦放缓拿地投资步伐,三季度单季仅新增2个项目,前三季度累计新增土地建面158.4万平,同比下降73.4%,平均楼面地价4553元/平米。考虑公司去年补充较多地块,项目储备充足,在地价依旧高企的背景下,预计短期公司拿地仍将趋于谨慎。

负债率保持平稳,经营性净现金流略有改善。由于销售下滑,期末公司在手现金对一年内到期的长短期债务覆盖比例由去年末的1.57下降为1.03。期末净负债率为65.3%,剔除预收款的资产负债率为44.2%,均与上半年基本持平。由于销售额大于结算,预收款较年初增长24.8%至378.0亿。三季度销售环比改善,叠加土地投资放缓,公司期末经营性净现金流有所好转,由半年末的-44.4亿下降到-23.4亿。整体来看,公司负债率相对平稳,短期偿债压力略有上升,但仍属稳健。

盈利预测与投资评级预计公司2014-2015年EPS 分别为0.71元和0.87元,当前股价对应PE 分别为11.2倍和9.2倍。公司毛利率已逐步改善,四季度销量亦有望转好,长线资金持续增持彰显对公司未来发展信心。维持公司“推荐”评级。

风险提示:销量不及预期的风险。