中国天楹:产能释放在即,技术优势构筑盈利壁垒

关注1:产能提升助推业绩增长

公司未来三年连续有新电厂投产。目前公司垃圾发电项目已运营4个,分别为启东项目、如东项目、海安项目及连江项目,日焚烧处理能力合计2750吨/日。2014年将投产三个项目,分别是滨州项目、辽源项目和海安二期,新增日处理能力1850吨/日,总处理能力达到4600吨/日;2015年投产牡丹江项目和如东三期,新增日处理能力1200吨/日,总处理能力达到6600吨/日;2016年延吉电厂投产,新增日处理量800吨/日,总处理量达到7400吨/日。由于产能不断扩张,公司未来三年的营业收入保持高增速。

关注2:技术优势明显,设备销售有望成为增长第二极

公司已掌握生活垃圾焚烧炉(炉排炉)、烟气、渗滤液、飞灰等全焚烧处理系统技术,是国内少数具有垃圾焚烧全产业链优势的企业,能够为垃圾发电提供整体解决方案。公司已获得生活垃圾处理领域的 72项实用新型专利,目前除了汽轮机是外购之外,其他各重要设备均由公司自己研发生产。最近三年公司的毛利率为65%左右,设备自主生产也是公司毛利率高于行业平均水平的重要原因。公司将利用设备技术领先的优势做大设备销售业务,计划将来能够为公司稳定贡献1/3利润。

关注3:外延式并购是公司主要的扩张方式

据我们了解,目前集团和上市公司正准备成立并购基金,其中上市公司成立的基金规模为10亿元,集团成立的基金规模为50亿元, 上市公司和集团将分别收购有机会的项目来做大做强,而集团收购的项目将在合适的时机注入上市公司。

总结:

我们预计公司2014-2016年EPS 0.81、1.03元、1.11元,PE 40.6、31.6、29.5倍。而目前垃圾发电行业平均估值水平为14年20-25倍,公司估值高于行业平均水平,加之上市后公司需要进一步理顺公司治理与股权关系,我们认为短期公司股价上涨的难度较大,首次给予公司“中性”的评级。