一心堂:西南地区医药零售龙头企业

公司是中国西南地区最大的连锁药店品牌企业。公司目前有1,500 余家直营连锁药店,网点遍布云南、四川、广西、贵州、山西、重庆等地区,绝大多数门店位于西南地区。2010 年中国药品零售企业竞争力百强榜西南地区排名第一。公司受益于国家十二五医药流通行业规划,行业集中度有望提高;药品流通企业兼并重组步伐加快,行业集中度开始提高。现代医药物流、网上药店以及第三方医药物流等新型药品流通方式逐步发展,扁平化、少环节、可追踪、高效率的现代流通模式比重开始提高。

募投项目主要用于连锁药店的建设,采取边开店、边运营的方式,本项目财务评价计算期为建设期为3年,运营期为7年,总计算期为10年。从项目建设第1年开始计算,预计第4年开始盈利,第8年进入稳定运营期。计算期内,财务内部收益率7.41% ,投资回收期8.18年(含建设期)。预计公司14、15年每股收益为1.27和1.49元(发行前),合理价格在12.20元左右,对应2014年PE10倍。上市首日价格区间在24.4-25.43元范围内。

估值定价

如下表所示,目前A股医药流通企业的动态市盈率为23.5倍。我们认为公司对应14年合理市盈率在20倍,上市首日价格区间在24.4-25.43元范围内。