厦门钨业2013年报点评:有色板块利润小幅下滑,房地产利润贡献明显

事件: 2014 年3 月29 日厦门钨业发布年报,2013 年公司实现营业收入98.75 亿元,同比增长11.31%;实现归属于上市公司股东的净利润4.60 亿元,同比下降10.07%;基本每股收益0.6738 元,业绩低于预期。公司拟10 派2.5 元(含税)。

点评:

房地产收入确认大幅提升业绩,有色板块利润小幅下滑。四季度受到房地产收入确认的影响,公司业绩环比大幅改善, 单季EPS 0.39 元,为自2011 年3 季度以来的最好水平。扣除房地产利润贡献后,有色板块利润小幅下滑。受到钨钼板块成本下降和地产板块毛利率回升的影响,销售毛利率同比回升4.79 个百分点至30.55%。三项费用率同比增加0.72 个百分点,其中:销售费用同比增长28.97%;管理费用同比增长19.88%,对利润影响最大;财务费用同比下降4.9%。

钨钼板块:上下游建设均取得进展,行业前景乐观。2013 年二季度受需求回暖和大型钨企收储的影响,钨精矿最高报价达15.5 万。但在没有市场需求支撑下,钨精矿价格开始走低,并带动APT、钨粉、钨铁等下游产品价格回落。全年钨精矿均价同比下跌0.7%、APT 上涨1.8% 、钨粉下跌1.2%、钨铁下跌4.6%。由于公司钨精矿自给率不足30%,2013 年下半年钨精矿价格回落导致钨该板块毛利率较上半年回升1.1 个百分点。2013 年公司围绕“做强钨钼产业”的发展战略, 在上下游建设均取得进展。(1)上游:为了提高钨精矿自给率,2013 年公司收购都昌金鼎60%股权。(2)下游:九江金鹭一期3000 吨钨粉+2000 吨硬质合金项目顺利投产;成功竞购洛钼合金100%股权,依托当地资源,形成了厦门、九江、洛阳等三个硬质合金生产基地。钨作为中国的优势资源,需求一直保持稳定并有一定的增长,我们对行业前景看好。

能源材料板块:下半年业绩有所改善,短期仍不明朗。2013 年稀土行业需求与价格均下滑,公司销售收入大幅减少,子公司长汀金龙稀土全年亏损1.16 亿元。下半年在国家集中打击非法盗采的刺激下,稀土价格有所稳定,但受下游需求不振的影响,行业总体十分低迷。作为六大稀土集团之一,2013 年公司完成了连城鼎臣稀土和黄坊稀土两家采矿权证的整合,为稀土深加工产业的发展提供了资源保障。未来随着稀土大集团的组建,行业集中度将逐步提高,但受前几年稀土价格大幅波动的影响,稀土加工产品市场复苏缓慢,短期前景仍不明朗。

房地产板块:房地产结算大幅增加。公司收入增长和毛利率回升均归因于海峡国际社区项目三期交房确认收入,子公司厦门滕王阁全年实现净利润3.24 亿元,同比增长44.08%。由于公司房地产项目主要集中于厦门及周边地区,受市场调控影响较小,房地产板块未来仍将扮演调节有色板块盈利周期性波动的工具。

盈利预测及评级:预计公司14-15 年EPS 0.73 元、0.96 元(较上次预测《再度牵手洛钼 做大做强钨产业链》下调19.8%、18.6%),预计16 年EPS 1.01 元。鉴于对整个钨行业前景看好的判断和公司福建省稀土整合龙头地位,继续给予“增持” 评级。

风险因素:主要产品价格波动;房地产结算晚于预期;全球经济增速继续回落。