龙源技术:业绩小幅下滑,低氮产品一枝独秀

投资要点

业绩总结:2013年公司实现营业收入13.80亿元,同比增长11.63%;营业利润2.19亿元,同比减少8.08%;归属母公司所有者净利润1.92亿元,同比减少9.37%;每股收益0.67元。公司2013年度分配预案为每10股派现1.5元(含税),每10股转增8股。公司预计2014年一季度实现归属母公司所有者净利润同比增长20%-50%。

收入小幅增长,低氮产品一枝独秀。2013年,受益于火电脱硝改造步入高峰期,公司低氮燃烧产品销量达到119套(增长50套),收入9.29亿元,同比增长50.67%,占比提升至67.5%。但由于等离子产品(2.44亿元,-13%)、锅炉余热利用产品(0.83亿元,-60%)、微油点火系统产品(0.68%,-24%)下滑较多,公司营收仅实现11.63%的小幅增长,增速为近年来最低。

毛利率持续下滑,净利润减少一成。2013年公司综合毛利率为30.49%,同比下滑3.63个百分点,主要是由于市场竞争加剧以及公司产品结构变化。分产品来看,低氮产品(29.48%,-2.54)占比大幅上升,等离子产品(41.34%,-8.96)和锅炉余热利用产品(7.17%,-12.66)毛利率大幅下降。公司上市以来毛利率持续下滑,使得净利润增速低于收入增速,13年首次出现下滑。

加大市场开拓力度,销售费用大幅增长。公司期间费用率为14.49%,同比上升了1.76个百分点,是影响利润增速的另一主要原因。其中,销售费用率上升1.78个百分点至8.49%,主要是由于公司应对激烈的市场竞争,积极加大市场开拓力度,并主动对在实际运行中发现问题和缺陷的产品和项目进行进一步改进和完善,使得销售费用同比增长41.32%。

2014年低氮产品维持景气,其他产品有望恢复增长。截止2013年底全国脱硝机组投运容量接近4.3亿千瓦,占比约50%,由于剩余火电脱硝改造需求量依然较大,预计高峰期将延续到2015年,且后续仍有新增及更新需求,因而我们认为公司低氮产品未来几年仍将维持较快的增速。公司保持较高研发投入,研发投入占收入比例达7.13%,等离子点火和余热利用技术等均在技术及市场开拓方面取得成效,且符合节能环保的政策导向,预计随着应用领域的拓展,将有望实现恢复增长。

盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.88元、1.11元和1.33元,对应19.70元的前收价计算,动态市盈率分别为22倍、18和15倍,给予公司“增持”的投资评级。

风险提示:火电脱硝改造进展低于预期;竞争激烈导致毛利率持续下滑;环保政策落实低于预期。