泰格医药年报点评:业绩快速增长 “布局亚太+全产业链”

2013年营收同比增长32.32%,归母净利润同比增长38.83%,EPS0.88元,符合预期。

2013年营业收入3.37亿元,同期增长32.32%,归母净利润0.94亿元,同比上升38.83%,扣非后归母净利润0.89亿元,同比增长42.22%,公司业绩继续保持快速增长,符合预期。分产品来看,临床试验技术服务收入1.93亿元,同比增长30.81%,临床试验统计分析服务收入0.75亿元,同比增长34.5%,注册申报服务0.19亿元,同比增长-2.89%,临床试验现场收入0.16亿元,同比增长4.53%,新业务保持较快增长,其中SMO服务收入0.11亿元,同比增长284.39%。

收入结构变化,毛利率小幅下滑,销售效率和管理能力提升,净利率上升。

2013年毛利率为45.1%,下降3.7百分点,主要原因是捷诺维项目医院管理服务收入占比较高,毛利率较低的医院管理服务收入占临床技术服务收入占比上升7.28%,以及公司和子公司杭州思默医药科技、嘉兴泰格数据管理于2012年12月起实施“营改增”,由营业税纳税人变更为增值税纳税人,增值税实行价税分离,营业收入不含增值税。净利率27.9%,上升1.3百分点,主要原因:一是财务费用较上年同期金额减少132.87%,由于募集资金利息收入增加所致;二是投资收益较上年同期金额增长100%,主要由于公司按权益法核算联营企业投资收益和理财产品投资收益所致。

销售费用率2.2%,下降0.3百分点,管理费用率15.1%,下降1.1百分点,显示公司销售效率和管理能力的提升。

完善临床试验产业链布局,进一步提升核心竞争力。

公司利用在临床试验技术领域的技术优势和品牌效应,逐步开拓新业务,完善产业链,增加SMO服务、医学影像服务、医学检查、培训服务等业务领域。公司在临床试验领域可以提供全方位、一站式的服务,为客户提供更优质高效、方便快捷的服务。公司研发投入也一直保持快速增长,2011-2013年研发投入占收入比重从6.37%上升到9.05%,为临床试验提供技术支持和保证,从而不断扩展业务,保证项目质量,形成企业的规模效益。

布局亚太区市场,看好国际多中心临床试验项目发展。

跨国药企通过国际多中心临床试验推广药物临床研究,未来CRO行业保持快速发展,公司通过自建、收购等方式已提前一年完成亚太区布局,公司今后将有能力承接更多国际多中心临床试验项目,逐步打造“Tigermed”全球品牌。

盈利预测与预估:公司为CRO行业龙头,未来战略是布局CRO全产业链以及亚太市场,公司13年为激励团队推出的期权激励方案承诺未来三年利润复合增速31%以上,公司未来成长性确定,我们预计公司2014-2016年销售收入分别为4.54亿元、6.18亿元、8.46亿元,同比增长35%、36%、37%,归母净利润1.21亿元、1.61亿元、2.12亿元,同比增长28%、34%、31%,EPS分别为1.13元、1.51元、1.98元,公司股价对应14年PE58,考虑到未来并购重组预期,给予公司目标价80元,给予“买入”评级。