泰格医药13年报点评:CRO行业前景广阔,加快培育SMO业务

事件:2013 年全年公司营业收入、扣非后净利润分别为3.37 亿元、0.89 亿元,同比增长32.32%、42.22%;第四季度公司营业收入、扣非后净利润分别为0.91 亿元、0.22 亿元,同比上升32.35%、10.40%。13 年基本每股收益为0.88 元,同比增长15.79%。

财务状况:13年营业收入出现较快增长,主要原因是由于临床试验技术服务和临床试验统计分析服务收入分别同比增长30.81%、34.50%,而同期的SMO业务收入也出现同比增长284.39%;扣非后净利润增速快于营业收入增速的原因是销售、管理费用率出现下降,而财务费用大幅下滑的原因是募集资金产生了利息收入;报告期内,毛利率同比下降6.59%,主要是由于医院管理服务收入占比扩大,以及“营改增”后营业收入计算方式变化。我们认为:两大核心业务的快速成长主要受益于国内CRO 行业的快速发展及公司的龙头地位。期间内的毛利率虽然有所下滑,但对期间费用的良好控制使得扣非后净利润仍出现42.22%的增长。目前已签订但未完成合同约有5.65 亿,对14 年业绩有积极影响。

CRO 行业前景广阔,公司逐渐布局亚太市场。1)新药研发外包趋势明显,国内CRO行业快速发展。全球研发市场约为900-1000 亿美元,占据了药企大量的成本,也带来了不可回避的研发风险,很多企业逐渐将研发业务或其中一部分外包。数据显示,全球外包临床研究CRO份额约为200-300 亿美元,预计在2013-2016 年期间年复合增长率达到6%-8%。目前新兴市场国家特别是中国,由于其硬件设施、智力环境等逐渐成熟,有能力接受大型外资药企的研发外包业务,预计行业增速在20%-25%;2)国内行业龙头,逐渐布局亚太市场。在国内创新药领域,公司估计占据30%的市场份额,目前虽有药明康德通过收购进入CRO行业,但是业务模式不一样,带来的竞争有限。目前提出要成为亚太地区的领先的CRO公司,已经在香港、澳大利亚、台湾、设立分公司。同时,积极拓展北美市场,目前已经在加拿大、美国设立分支机构。全部业务中利润率最高的是“全球多中心业务临床项目”,这也是公司积极布局亚太的重要原因,以便可以单独承接国际多中心临床试验。

公司未来主要看点。1)加强临床试验技术研发,扩展CRO 业务线。报告期内公司对糖尿病临床试验技术、血友病临床试验技术、血脂异常临床试验技术、癫痫临床试验技术、多发性骨髓瘤临床试验技术、肾脏病临床试验技术进行研究开发。针对以上6 类疾病的临床试验技术的研究开发计划为3 年,预计2014 年12 月完成时公司将获取这些适应症的临床试验经验和知识并将其集成和转化为企业的非专利技术,为公司今后承接这些类别项目的临床试验提供技术支持和保证;2)培育SMO 业务快速发展。已经成全国48 个重要城市服务网络的建设,培养了200 人的专业化SMO 服务团队,建立了国际标准的操作规程(SOPs)。实行SMO 不仅可以提高试验质量,也可以督促试验进度,市场前景较大。目前公司该块正处于快速扩张期,预计未来的增速为30%以上。

估值分析与投资策略。我们预测:2014 年、2015 年、2016 年的EPS 分别为1.16 元、1.57 元、2.10 元(不考虑摊薄),对应PE 分别为57X、42X、31X。我们认为:由于药企研发外包趋势明显,且逐渐向新兴市场国家转移,我国CRO 行业迎来发展机遇。公司目前在手订单较多,且逐渐扩展CRO 业务线等也使得未来看点十足,首次给予“增持”评级。

风险提示:1)管理费用上升风险;2)业务拓展进度低于预期风险。