良信电器投资价值研究报告:中高端低压电器领先企业

投资要点

扎根低压电器,专注中高端市场:公司自成立起一直专注于我国低压电器中、高端市场产品研发、生产和销售,是国内低压电器行业中、高端市场的领先企业之一,民族低压电器品牌的优秀代表。公司主要产品万能框架断路器、塑壳断路器、小型断路器和接触器在低压电器行业具有较好的品牌综合影响力,多年来培育了艾默生、华为、万科、上海电力等优质客户。公司产品的成本费用利润率在主要民族品牌中处于领先地位,2010~2011年公司的平均成本费用利润率为17.82%,连续两年进入低压电器行业经济效益综合指数前10名企业。

低压电器行业稳定增长,电网智能化推动产品升级:在城市化进程的推进下,固定资产投资将保持复合20%以上的增速,低压电器行业将保持10%左右的增速。在公司专注的中、高端领域,高端装备制造的发展和房地产投资将推动中、高端低压电器发展,而电网智能化将推动低压电器行业转型升级。“十二五”期间,国家电网公司电网智能化投资的总额为2,861亿元,具备第三代改进、第四代产品研发能力的低压电器制造企业将迎来发展契机。

行业聚焦的营销模式提升客户粘性,高筑竞争壁垒:针对中、高端低压电器客户严格的供应商认证体系,公司建立针对性大客户开发模式,即公司的营销团队负责新客户开发和经销商的管理。这种客户开发模式使公司始终将核心的客户资源掌握在自己手中,并能够准确及时地反应客户的需求,快速响应以提供量身定做的服务或产品,客户的忠诚度和粘性得以显著提升。

募集项目达产后有效解决产能瓶颈:本次公开发行募集资金主要投向:1)智能型低压电器产品生产线项目,公司产能由2922.7万极(台)提升至5,285.7万极(台),产品结构将进一步优化;2)研发中心项目,公司将借此建立起和Schneider、ABB、Siemens等国际一流企业相近的研发中心,为企业“成为一流中高端低压电器产品供应商”的目标助力,更好把握电网智能化和新能源接入带来的发展机会。

合理价值区间20.40~21.49元:公司所处行业在未来面临良好的发展前景,具备业绩持续增长的能力,按发行上限预测,预计公司2013~2015年摊薄后EPS分别为0.98元、1.21元和1.52元。参考可比公司估值情况,给予公司2012年EPS24--28倍PE;公司2012年EPS1.13元/股,摊薄后EPS0.85元/股;且结合绝对估值综合考虑,则公司合理估值区间为20.40~21.49元,对应2013年动态市盈率为20.82~21.93倍,对应2014年动态市盈率为16.86~17.76倍。