诺普信:行业整合期充实上下游,横向代理提升渠道效率

龙头市场维持平稳,核心市场保持较高增长。公司的核心市场依次为华东、西南、华南、华中;从成长性来看,东北、西北、西南和华南市场的2013年上半年收入同比增长分别为51%、37%、28%和11%。核心市场中属西南和华南市场仍保持一定增速。

加大上游投资力度,行业整合期增强竞争力。今年三季度公司分别以15294.63万元和不超过2.2亿元的价格收购了常隆农化15%国有股权和融信南方投资持有的20%股权,目前对常隆农化的持股比例达到70%。

特色区域重点发展直销渠道,高效管理减小费用压力。目前全国直销零售终端减少到10000多家,经销商2000多家,分别占据公司销售总额的40%和60%左右。2012年公司销售人员人数进一步下降至1822人致使公司销售费用率基本恢复到公司发展直销业务之前。

加强代理国外知名品牌拓宽产品线,提升品牌效应和渠道利用率。今年公司超预期完成巴斯夫多个杀菌剂和除草剂产品的代理业务,保证盈利空间的同时销售额接近约2000万元。

应收账款在营收中占比逐年提高。随公司直销、代理业务等各项业务的拓展,应收款项的增速也连续多年超越营业收入增速。90天以内账款占总额的90%,一年以上账款不到总额的5%,比上期下降27%。虽然公司应收账款增长较快,但回款流动性较大,故风险可控。

盈利预测和评级。公司收益于农业部一号文件推广生态农业,目前公司生态环保剂型农药占比达60%,预计未来国内农药行业的30%的产品将经历生态整合;公司近年经历多次并购交易充实上下游产业链,今年成为常隆的控股股东后,于经营和收益都有所裨益;此外,公司在非专利农药领域市场发展空间有限的前提下,与国外知名农药品牌合作代理进口专利产品同样提升渠道和品牌信誉,同时由于公司渠道实力较强,在扩大代理规模的同时还能保证较高的盈利空间;因此我们认为可以给予32倍市盈率及“增持”的评级。

风险提示。公司在并购交易中的局限性在于速度与资金链的反应契合度能否配合得好。