信质电机:受汇率拖累2014年业绩略低于预期

2014收入和净利润分别预增17.21%和29.44%,略低于预期。公司公告2014年实现收入15.53亿元,同比增长17.21%,实现净利润1.86亿元,同比增长29.44%,在公司的业绩预告区间内(25%-40%),略低于我们之前32.8%的预期。其中4Q实现收入3.92亿元,同比增长7.08%,实现净利润0.50亿元,同比增长23.89%。

汇率导致4Q14收入增速放缓,或持续至1Q15,新品上市推动盈利上升对冲收入增速下降。受欧元汇率大幅影响,公司4Q14单季收入增速较1~3Q下滑明显(前三季增速分别为13.86%、27.22%和20.28%),我们认为汇率对公司收入的影响或将持续至1Q15。受益新品上市加速提升毛利率水平,公司业绩保持稳健增长,2014年公司实现营业利润率13.74%,同比增长1.87个百分点,实现净利率12.00%,同比增长1.13个百分点,其中四季度营业利润率和净利率分别是14.37%和12.80%,同比增长2.29和1.74个百分点。

维持对公司“新能源汽车驱动电机领域技术优势突出+外延扩张可期”的看好逻辑不变。一方面,公司通过与台湾富田电机(特斯拉ModelS车型的主要电机供应商)、苏州和鑫电气合作,进一步增强新能源汽车驱动电机技术实力,另一方面我们预计公司为了打造新能源汽车动力系统集成供应能力,或有继续进行外延式扩张的可能性。

投资建议。买入-A投资评级,6个月目标价为35.00元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速为17.2%、25.3%、26.7%,净利润增速为29.4%、29.9%、29.6%,EPS为0.93元、1.21元和1.57元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为35.00元,相当于2015年29倍的动态市盈率。

风险提示:控股股东减持计划对短期股价造成冲击;新能源汽车销量低于预期;外延式扩张不达预期。