济民制药:横跨大输液和注射穿刺医疗器械两大领域

报告摘要:

公司横跨大输液和注射穿刺器械两大产业,并积极拓展血透业务。公司拥有非PVC软袋大输液年产能14,000万袋、塑料瓶大输液年产能9,000万瓶。拥有安全注射器年产能11,000万支,无菌注射器年产能13,000万支,以及输液器年产能3,000万副。目前,公司正在与医院合作建立血液透析中心,采取由医院运营、公司独家提供血液透析用耗材的业务。

大输液业务不容乐观。公司是国内非PVC软袋大输液行业内的领先企业,拥有输液膜生产资质,主要药包材可自行配套生产。公司在浙江、江苏、湖北、上海和广东5个重点销售区域,已搭建了完善的销售网络,在部分重点区域的营销网络已覆盖至各乡镇。2013年,公司非PVC软袋大输液和塑料瓶大输液销售收入合计45,654万元,同比下降4.2%。

2014年大输液销售收入降幅扩大,预计在大输液产品招标降价和销量控制的大背景下,未来三年的销售增长仍不容乐观。

注射穿刺医疗器械业务规模尚小。公司的注射穿刺器械业务主要产品为注射器和输液器,并自主研发了安全注射器和胰岛素注射器。2013年,公司注射器销售收入9,182万元,输液器销售收入1,054万元,业务规模尚小。我国医用穿刺器械市场复合年均增长率为10.6%,预计到2017年市场的规模将达到357.6亿元。注射穿刺医疗器械业内有BD、贝朗、威高等多个优势竞争厂家,公司无明显的竞争优势。

投资建议:我们预计公司2015~2017年的EPS分别为0.34元、0.32元和0.31元,综合考虑大输液企业和医疗器械企业的估值情况,认为公司的估值在27~31倍较为合适,对应的股价为9.18元~10.54元。

风险提示:医保控费超预期的风险;大输液和注射穿刺器械价格下降过快的风险;募集资金项目不达预期收益的风险。