中国太保:寿险转型阵痛涅槃生,产险经营恶化待特别版

业绩简评

2012年上半年,中国太保实现保险业务收入905.11亿元,同比增长4.2%。其中,寿险业务收入552.29亿元,同比增长1.2%;产险业务收入352.46亿元,同比增长9.2%。

实现寿险新业务价值40.61亿元,同比增长6.0%;产险综合成本率94.2%,同比上升3.1个百分点。受投资收益下降和业务增速放缓等因素的影响,上半年实现归属母公司股东净利润26.38亿元,同比下降54.6%。截至2012年6月30日,集团内含价值1218.33亿元,较上年末增长7.3%;集团和太保寿险、太保产险的偿付能力充足率分别为271%、183%、194%。

经营分析 寿险:营销渠道实现保费业务收入282.1亿元,同比增长21.5%;其中新保业务收入72.88亿元,同比增长13.6%,新保业务增速持续领先主要同业。银保渠道受转型等影响,全年新单保费或下降40-50%。寿险上半年新业务价值同比增长6%,考虑到11年同期高基数及完成率,全年新业务价值同比增长仍有望达到10%。

财产险:市场份额持续下降,受竞争加剧等影响,保费同比增长大幅落后于行业平均水平,我们预计公司会提高手续费以及大力推动电销车险以期全年达到行业平均增速的目标,但根据7月份的数据测算,仍有不小困难,而且如果年底商业车险费率市场化试点实施,保费增长基本无法达到行业平均水平。此外,上半年综合成本率上升3.1个百分点,高于市场预期,考虑到中国自然灾害多发生在下半年,我们预计综合成本率仍将有一定幅度的提升。

投资:投资资产多配置于协议存款、债券基金及货币市场基金,投资收益较11年底上升20pb,AFS 公允价值变动净额由11年底的108.83亿元减少至55.61亿,每股亏损由1.27元降至0.65元。

投资建议 目前股价对应 12年EV 及NBV 为1.36x 和6.17x,12年、13年EPS 为1.03元、1.2元,考虑到下半年个人税延养老金施行对估值的提升,我们维持“增持”评级。

投资风险 权益市场大幅震荡,个人税延养老金推迟以及商业车险费率市场化试点。