江铃汽车:1月销量超预期,全年高增长迎开门红

1月整体和卡车销量分别同比增长20.54%和53.62%,超预期。公司公告2015年1月销量为26359辆,同比增长20.54%。其中JMC品牌卡车销量10111辆,同比增长53.62%,环比下滑23.09%,大幅高于行业增速和市场预期(中汽协预测2015汽车行业销量增长7%),也高于我们预测全年JMC品牌卡车销量50%的增速;福特品牌商用车销量6393辆,同比增长13.94%,环比下滑19.43%;JMC品牌皮卡和SUV销量共9854辆,同比增长1.85%,环比增长1.49%。

JMC品牌卡车增速高增长因国Ⅳ排放升级和黄标车淘汰力度加码,全年高增长有望持续。1月份JMC品牌卡车销量增速延续去年的高增长势头(2014年11和12月单月销量同比增长67.88%和89.34%,全年累计增长33.33%),我们认为主要原因:(1)商用车国Ⅳ和黄标车淘汰力度持续加大得到验证,卡车产业链整体受益;(2)公司国Ⅳ产品丰富且具备较高的产品竞争力,全年JMC品牌卡车实现高增长是大概率事件。

买入江铃汽车就是买入JMC卡车销量增长安全边际+乘用车新品上市看涨期权。一方面如前述,公司高端轻卡销量受益于国家和各地方国Ⅳ排放标准实施力度加大,为公司业绩提供安全边际;另一方面,福特品牌SUV新车型Everest、MPV新车型Tourneo custom将于今年上市,有望搭乘国内SUV和MPV细分市场高增长的春风,为公司业绩增长提供较大的向上弹性。

投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价至49.00元(原目标价42.00元)。维持盈利预测,预计公司2014年-2016年的收入增速为22.3%、25.3%和30.0%,2014年-2016年的净利润增速为24.4%、34.1%和37.0%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49.00元,相当于2015年15倍的动态市盈率。

风险提示:新上市车型销量低于预期;黄标车淘汰力度低于预期。