东信和平:高增长持续,城联平台后续可期待

近日我们走访了公司。依托城联TSM 平台,公司正积极向平台运营商转型,当前进展顺利,预计后续进展有望陆续兑现。同时,得益二金融IC 卡的持续放量以及海外业务的改善,公司的传统业务高增长态势有望持续。我们认为当前公司的平台价值尚被低估,维持“强烈推荐”评级。

投资要点:

涉及一卡通标准之争,住建部对城联平台的建设重视空前。当前交通部欲携金融IC卡之便抢夺城市一卡通标准的主导权,而对住建部而言,经营17 年之久的城市一卡通面临交通部、银联等巨头的竞争,因此尽早实现互联互通,既是对国家推进城镇化建设政策的积极回应,亦是抱团御敌的当务之急。我们预计对住建部对城联平台的支持将不遗余力,城市间互联互通的推进有望加速;2 城联平台建设稳步推进,后续期待亮点有望陆续兑现。作为住建部标准的行业唯一的一级TSM 平台,平台建设正稳步推进,预计年内将可不部分城市的公交系统对接,从而实现线上用户的开发。特别地,由住建部主持的10 月底的互联互通会议值得期待,我们预计届旪将会有更多进展公布,如拓展合作方、APP 开发、发展路线等等;2 转型运营模式,平台价值尚被低估。依托城联平台,未来公司的盈利模式将更为多样化。我们预计,除了已公告的按应用下载量收费(见不中国电信的合作公告)以外,公司还可能通过涉足通卡公司运营、参与一卡通在非公交领域的结算分成等模式来盈利。仅以当前按住建部标准发卡的160 多个城市合计发卡4 亿多张来测算,我们预计未来迁移至线上支付的用户可达1 亿以上,其平台价值进未被股价所反映;2 苹果支付助推,公司传统业务高增长持续。市场曾担心苹果支付采用的全终端模式可能影响swp-sim 卡的出货量,对此我们认为,即使未来全终端模式占比上升,公司亦可通过直接供应SE 安全原件的模式分享该市场。因此我们认为,苹果支付将进一步推动移动支付商业环境的成熟,从而加速swp-sim 卡或者SE 安全原件等的出货量,利好公司的传统业务。此外,金融IC 卡的持续放量以及一卡通的逐步上量也将继续保持公司在传统业务上的高增长(50%以上);2 持续强烈推荐。暂不考虑运营业务的盈利,预计14-16 年EPS 0.24/0.32/0.41 元,对应PE 为66/50/38 倍。未来若城联数据可成功拓展线上业务,占据移动支付入口和线上入口,则其用户规模有望达亿级,平台价值巨大,维持“强烈推荐”评级;2 风险提示:智能卡降价幅度超预期;城联数据的业务拓展进度不确定;移动支付市场竞争激烈。