桑德环境临时公告点评:资源实现整合,航母再度起航

事件:公司今日公布非公开发行股票预案,公司拟募资不超35亿元,用于认购桑德国际的股份,并获得后者的控股权,从而整合公司在固废及水务两方面的业务结构。公司股票今起复牌。

点评:

此次定增将整合水务业务,完成后公司将成为集固废处置业务和市政供水、污水处理业务为一体的综合性服务供应商。此次定增拟以不低于21.41 元/股,非公开发行合计不超过1.63 亿股,预计募资总额不超过35 亿元,公司控股股东桑德集团将认购30%的股份。上述资金将用于公司全资子公司桑德环境(香港)以每股8.1 港元的价格,认购及受让桑德国际公司合计31.19%的股权,其中募集资金总额中的约 18 亿元将用于公司香港全资子公司-桑德环境香港认购桑德国际增发的 280,373,831 股股份,占桑德国际增发后的股份比例为16.04%,募集资金总额中的约 17 亿元将用于公司香港全资子公司-桑德环境香港受让 Sound Water(BVI)Limited 所持桑德国际的 264,797,507 股股份,占桑德国际增发后的股份比例为 15.15%;桑德环境与桑德国际实际控制人均为文一波。同时,桑德环境全资子公司湖北一弘将作价12 亿元转让给桑德国际或其指定方,成为桑德国际的全资子公司。上述全部股权交易为一揽子交易,互为条件,其中任何一项交易的任一先决条件未得到满足,则全部交易终止。此次交易完成后,桑德环境将成为桑德国际的第一大股东,持股比例为31.19%。此次交易的目的是为了整合桑德集团旗下的水务业务资源,增强资源整合能力,避免同业竞争,对公司未来的持续发展是有利的。

此次整合之后,公司的水务业务比重将明显上升,对公司的净利润贡献增加。此次交易完成后,桑德环境将专注于固废处置业务,桑德国际专注于水务业务。根据数据披露,桑德国际13 年的营业收入为31.81 亿元,净利润为4.23 亿元,14 年上半年的营业收入为16.35 亿元,净利润为2.4 亿元,桑德环境13 年水务业务实现收入2.22 亿元,收入占比为12.28%,14 年上半年实现收入1.63 亿元,收入占比为9.53%。如果从13 年的数据来看,公司的水务业务整合完成后,水务业务的收入占比将从12.28%提高到59.89%,水务业务的比重将大幅提升。

继续维持 “推荐”评级。如果考虑到桑德国际并表的因素,我们重新调整14、15、16 年EPS(摊薄后)分别为0.79 元、1.24元、1.62 元。以停牌前收盘价24.78 元计算,对应的PE 分别为31 倍、20 倍、15 倍,如果整合进度符合预期,公司未来将保持稳定的发展,资源整合后看好公司的长期发展空间,维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济下行的风险,审批进度慢于预期的风险、业务整合低于预期的风险,项目中标低于预期的风险。