利德曼:牵手国际诊断巨头,助推公司腾飞

事件:公司发布公告,将分别采用17,588.51 万元和1,891 万元收购德赛诊断系统25%的股权和德赛诊断产品31%的股权。

充分利用超募资金,收购价格合理

本次收购德赛诊断系统25%股东权益的投资额为17,588.5 万元,其中13,103.31 万元为超募资金(及利息),至此,超募资金全部合理使用完毕。

收购德赛诊断系统,按2013 年净利润4148 万元计算,相当于给予的PE为17.0 倍。使用1891 万元收购德国德赛持有的德赛诊断产品31%的股权,按2013 年净利润448 万元计算,相当于给予的PE 为13.6 倍。相比当前A 股市场给予的诊断试剂公司PE 普遍为40 倍以上,我们认为本次收购价格合理。

与德赛实现强强联合,加速公司业务腾飞

德赛诊断系统是德国德赛在大陆地区的控股子公司,主要从事体外诊断试剂的研发、生产、销售和贸易。德赛诊断系统在中国市场十多年的经营,在生化诊断试剂领域具有较强的竞争力,与公司品牌影响力和主营业务相匹配。本次强强联合,将大大增强公司在体外诊断行业内的竞争力。

德赛的优势体现在:(1)与利德曼产品线协同:生化产品整个系列里面分为化学临床监测项目和免疫类的检测项目,免疫类的检测项目分为免疫透射和免疫散射,德赛在世界上最强势的是免疫透射比浊试剂。免疫透射比浊试剂占德赛中国总销售额比例50%以上。

(2)品牌优势和产品竞争力优势:在二甲以上医院、一线城市医院等中高端市场,德赛品牌的质量和口碑得到医院的高度认可,在外资品牌中名列前三位。其中,Hcy 市场占有率排名靠前;特殊蛋白市场占有率名列前茅,PALB 位居第一;心肌标志物CK-MB、hs CRP 市场占有率名列前茅,CK-MB 市场占有率稳居第二,仅次于罗氏;CRP U-hs 市场占有率名列前茅,与贝克曼相当,仅次于罗氏;脂类试剂市场占有率排名居上,ApoA1ApoB 14 为拳头产品;脑脊液生化检测 MALB 市场占有率名列前茅;常规化学试剂市场占有率排名中上,LPS、AMY 占有率排名较高。

(3)市场和学术优势:德赛中国对全国排名前 50 的医院覆盖率达74%,参与卫生部 2009 年室间质评计划的大型医院中有10%是德赛客户(仅次于罗氏),德赛中国目前在中国拥有370 家经销商,健全的销售网络能够保证和支撑市场份额快速增长。德赛中国具备国际水平的学术推广能力和品牌建设能力,在中高端市场的医生中有非常良好的学术口碑及高端学术形象,德赛中国经过多年的积累,形成了较稳定的销售和经销商团队,有一定的客户基础和品牌口碑,同时德赛在全国范围内形成的高端学术形象和产品质量上乘的印象给予全国体外诊断市场有较好的辐射作用。

本次收购对财务费用影响有限,投资收益丰厚

本次收购两项投资额分别为17,588.5 万元和1,891 万元,部分来自于超募资金和部分来自于公司自有资金,由于提前支付,2014 年的利息收入(假定只影响四季度)相应减少。由于公司的部分超募资金转为定期存款,因此按一年期定期存款利率3.0%计算,相当于2014 年公司的财务费用增加了146 万元,对全年财务费用影响相对有限。

德赛诊断系统2014 年上半年的净利润为2788 万元,按下半年预计的2086 万元净利润计算,全年的净利润为4874 万元,按25%股权比例及一个季度计算投资收益为305 万元。德赛诊断产品2014 年上半年净利润为134万元,下半年净利润预计为368 万元,全年净利润预计约为502 万元,类似计算可知投资德赛诊断产品投资收益约为39 万元。2014 年度两项投资收益合计为344 万元。

2015-2018 年,德赛诊断系统的净利润预计分别为5420 万元、5981 万元、6598 万元和7276 万元,德赛诊断产品的净利润分别为548 万元、604万元、665 万元和732 万元。预计2015-2018 年,利德曼可分别实现投资收益为1525 万元、1682 万元、1856 万元和2046 万元。

IDS 产品即将上市,公司不断提高资产利用率IDS 产品预计年底内将会上市,未来成为公司业绩的重要看点之一。化学发光产品目前进展顺利,预计目前有约20 台的订单,符合我们的预期。

与此同时,公司也提高资产利用效率,将北京市北京经济技术开发区宏达南路 5 号的一期、二期两栋自有房产整体出租给宏阳万通,2014 年可预计结算3-4 个月的租金;2015 年起,公司每年可获租金约1000 万元。

盈利预测与估值

我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.79 元,1.02 元和1.19 元,给予15 年30 倍PE 估值,目标价30.60 元,给予“买入”评级。

风险提示:收购进度不达预期;化学发光拓展不及预期