毛利率超LVMH！海菲曼IPO过会，江苏化学博士跨界创业造发烧友耳机

出品 | 创业最前线

作者 | 星空

编辑 | 吴磊

美编 | 邢静

审核 | 颂文

近期在北交所过会的企业名单中，一家耳机公司的“数据反差”吸引了外界关注。

一方面，这家公司2024年的毛利率高达70.1%，超过同期奢侈品公司LVMH的67%，接近爱马仕的毛利率水平。

但另一方面，这家耳机公司2024年的研发费用率只有4.91%，连其销售费用率（19.9%）的四分之一都不到。

这家公司就是昆山海菲曼科技集团股份有限公司（以下简称“海菲曼”）。海菲曼在2024年9月挂牌新三板，同年12月30日便向北交所递交了上市申请，经过两轮问询之后，已经于2025年11月28日成功过会，并于12月11日提交注册，距离北交所上市仅一步之遥。

随着招股书的披露，海菲曼的更多信息也被摆上台面：超6成营收来自海外市场，在海外多个国家曾因税务问题收到罚单，国内也出现过刷单的违规行为。

除此之外，公司产品退货金额比例持续增长，在2025年上半年攀升至13.34%。

当冲刺IPO将海菲曼推至资本市场的聚光灯下，也引来了市场对其成长质量与可持续性的严格审视。

1、请化学博士跨界造发烧友耳机，毛利率超LVMH

海菲曼的创始人名叫边仿，他是一位个性鲜明的创业者。边仿1979年出生于江苏徐州，他本科毕业于徐州师范学院（现在的江苏师范大学），2000年21岁时考入天津的南开大学攻读化学专业研究生。

在天津读研时，边仿了解到天津塘沽区有一个洋货市场，爱听音乐的他每个周末都会去那里逛一逛，淘洋货和二手产品。他本人曾透露，平均一周能买4个随身听、7个耳机。

久而久之，边仿就对随身听、各类耳机等音频设备了如指掌。

由于购物花费较多，为了赚点生活费，边仿大学期间还在网上做了一个旧货交易平台，出售他手中的二手产品。

边仿也坦言，自己当年在耳机论坛上没少点评各类耳机与随身听，“骂的多，赞的少，爱和人争执，是一个非常挑剔的玩家”。当时，他在网上主要探讨的是产品音质问题。

直到创业，边仿依然坚持“音质第一、人体工学第二、美学设计第三”的理念。以至于有媒体曾报道称，边仿是一位“为音质不懈战斗的偏执狂”。

（图 / 海菲曼官方微信公众号）

没想到因为这些争吵，反而让边仿在音频产品领域有了更大的名气，他还曾受出版社邀请参与编写过一本名叫《随身听珍藏特辑》的书。

从南开大学毕业后，边仿赴美留学，在纽约市立大学（CUNY）攻读化学博士学位。据边仿在网上透露，他是“2005年化学诺贝尔奖Richard Schrock的徒孙”。

也是在2005年，26岁的边仿在美国读博期间自觉就业前景比较暗淡，于是着手在音频产品领域进行创业。

在美国实验室做实验之余，边仿做了三方面准备，其一，注册了HIFIMAN的商标；其二，在美国创办了一家名为“Head-direct”的公司，代理国内知名品牌的耳机产品，将其卖到国外，甚至还曾在海外十多个国家组建了一个分销体系；其三，边仿与国内的一位老友一起开始DIY耳机产品。

边仿与这位朋友一起尝试做过静电耳机、平板耳机，其音质曾达到过一定水准，但最终都因为技术问题而量产失败。

不过，边仿并没有放弃，一直坚持尝试到2008年，终于改良了之前的产品，推出了更稳定也更适合量产的HE5LE，这被边仿认为是从DIY走向产业化的关键节点。

同期，边仿还研发出了高保真音乐播放器HM-801，这是全球首款发烧级便携式高清音频播放器，在随身HiFi领域具有开创性地位。

2010年底，边仿博士答辩结束，第二天就飞回国内招兵买马，踏上创业路。2011年4月，31岁的边仿在全国百强县之首的昆山，创办了头领科技（昆山）有限公司，也就是海菲曼的前身。

海菲曼的招股书介绍，公司是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售。目前，海菲曼的产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。

（图 / 招股书）

2016年，边仿还曾做出一款名为“香格里拉”的静电耳机，售价高达30万元/只。

招股书披露，2022年至2025年上半年（以下简称“报告期内”），海菲曼的整体毛利率分别为65.06%、68.18%、70.1%、66.8%。在2024年时，海菲曼的毛利率甚至高于同期的奢侈品集团LVMH，接近爱马仕的毛利率水平。

2、超6成营收来自境外，销售费用高于研发费用

尽管海菲曼的产品保持着很高的毛利率水平，但发烧级耳机类别市场空间较小，可能存在行业天花板较低的问题。

海菲曼招股书披露，公司的核心产品瞄准全球高端、发烧级耳机市场。报告期各期，发烧级耳机收入占比均超过65%。

据Grand View Research的数据，全球耳机市场规模2023年达到715亿美元，预计2030年达到1638亿美元。耳机市场规模庞大，但发烧友级耳机所占市场份额并不大。根据Business Research Insights的数据，全球发烧级耳机市场2022年达到28.50亿美元，预计2028年达到41.58亿美元。

即使用2028年全球发烧级耳机市场规模，去对比2023年全球耳机市场的总规模，也只占5.8%的份额。而消费级耳机市场的规模虽然庞大，但同行竞争激烈。

海菲曼坦言，若公司不能保持发烧级耳机市场的优势，并继续扩大消费级耳机市场份额，存在未来发展空间受限的风险。

在业绩方面，报告期内，海菲曼的营收分别约为1.54亿元、2.03亿元、2.27亿元及1.07亿元；归母净利润分别为3611.29万元、5517.11万元、6652.36万元、3470.76万元；扣非归母净利润分别为3602.52万元、5410.8万元、6436.03万元及3089.59万元。

（图 / 招股书）

其中，头戴式耳机的营收占比一直在7成以上。报告期内，头戴式耳机占比分别为77.75%、73.98%、73.4%及73.78%。前文提及海菲曼那款售价30万元的静电耳机“香格里拉”就是属于头戴式耳机。

报告期内，海菲曼的真无线耳机和播放设备的营收占比均呈现增长趋势，真无线耳机的营收占比从2022年的0.54%增至2024年的9.37%，2025年上半年的营收占比为7.17%；播放设备的营收占比则从2022年的6.43%增至2025年上半年的10.11%。

（图 / 招股书）

从产品售价来看，2024年，海菲曼的头戴式耳机单价为2101.03元/个、真无线耳机的单价为539.46元/个、有线入耳式耳机的单价为104.34元/个，播放设备的单价为2857.94元/个。

可以看出，海菲曼通过单价更低的有线入耳式耳机，进入了消费级耳机市场。

不过，海菲曼的有线入耳式耳机营收占比呈现快速下降趋势，从2022年的5.87%降至2025年上半年的0.75%。

海菲曼在招股书中表示，公司曾在2022年通过代加工，生产了较大量的大众消费级颈挂式耳机BW600，该类耳机单价低、产销量大，但后期又根据市场情况选择减产，甚至停产了低价位的大众消费级颈挂式耳机。于是，在报告期内，有线入耳式耳机的营收占比持续下滑。

从这一变化看来，海菲曼进军消费级耳机市场的举措暂未获得成功，反而有“退潮”之势。

报告期各期，海菲曼的境外收入占主营业务收入的比重很大，分别为70.30%、66.22%、66.44%和65.59%，其境外市场主要为美国、欧洲、日韩等经济发达、消费市场成熟的国家和地区。

招股书显示，公司还存在销售费用远高于研发费用的情况。报告期内，海菲曼的研发费用分别为869.03万元、1058.81万元、1117.02万元及526.86万元，占总营收的比例分别为5.66%、5.2%、4.93%及4.91%，研发费用率呈现下降趋势。

（图 / 招股书）

同期，销售费用分别为3034.69万元、3834.45万元、4531.77万元及2194.1万元，占营收的比例分别为19.75%、18.85%、19.99%及20.43%，远高于研发费用率。

放在行业中来看，海菲曼的研发费用率低于同行业可比公司的平均水平，但销售费用率明显高于同行业可比公司的平均水平。

（图 / 海菲曼的销售费用率（上表）、研发费用率（下表）对比（图源：招股书））

海菲曼解释称，销售费用率高于同行业可比公司的平均水平，主要是公司与同行业可比公司在产品、销售模式和营业收入规模等方面存在一定差异。

在激烈的市场竞争中，技术的领先决定了企业的护城河深度，未来海菲曼仍需要寻找销售与研发投入的平衡点。

3、海外遭处罚、国内曾刷单，产品退货金额占比逐年增长

IPO过会的光环，无法掩盖海菲曼在合规经营与产品体验上面临的严峻挑战。

在海外，2023年，海菲曼的两家子公司HIEND和HYPER 分别在美国和荷兰因税务问题被罚款。其中，在美国被罚是因为HIEND公司2019年和2020年，未分配利润规模超出合理留存部分补缴了累计盈余税，连带创始人边仿也被罚款。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

海菲曼在荷兰被罚则是因为HYPER公司的增值税申报不及时，而且是两次被罚，分别在2023年8月和12月。

在国内，2022年至2024年，海菲曼的线上销售业务层存在刷单的情况，除2024年日本亚马逊的1笔订单外，其余刷单行为均发生于天猫平台。

2022年至2024年，海菲曼的刷单金额分别约为3.87万元、4.14万元、1.35万元，占各期营收的比例分别为0.03%、0.02%及0.01%。

尽管海菲曼的刷单金额及占比极低，但刷单行为属于法律禁止的不正当竞争行为，不符合企业经营合法、诚信的行业惯例。

海菲曼在问询回复中表示，公司出现刷单主要是相关人员对合规性认识不足，在新品上线初期为提升产品曝光度而刷单，旨在避免新产品零交易量。公司刷单频次及金额较小，不存在以刷单误导欺骗消费者或欺诈消费者的主观故意，并已加强合规管理，严禁刷单行为。

同时，海菲曼还表示，刷单涉及的相关费用已计入销售费用，交易金额均未确认收入，不存在虚增收入的情形，相关会计处理符合企业会计准则的规定。

从2023年11月到2024年12月，海菲曼公司的财务总监也更换了3任，分别是杨帆、闫海霞和王善文。从2023年12月到2025年8月，董秘也换了3任，分别是闫海霞、边仿（代行职责）和王宇，公司高管团队的稳定性也需要加强。

此外，海菲曼还面临产品退货增长的问题。

（图 / 海菲曼的问询回复文件）

数据显示，报告期内，海菲曼的产品退货金额占主营业务收入的比例呈现逐年攀升的态势。从2022年的10.7%增至2025年上半年的13.34%。

换货数量比例从2022年的2.41%增至2025年上半年的5.4%；退货数量比例从2022年的8.52%增至2025年上半年的11.31%，均呈现不同程度的增长。

对于退货率的增长，海菲曼的解释是：公司电声产品主要面对的音乐发烧友群体，对产品声音表现较为敏感，习惯在对比试听后最终确定购买产品，公司大部分退货主要系消费者基于主观感受，对平台规则允许范围内的产品进行退回，非产品质量问题所致。

但不可否认，无论是海外税务罚单的合规警示，还是国内刷单的诚信瑕疵，抑或是持续攀升的退货率，这些问题都在提醒海菲曼需继续提升公司的管理水平。

如果从2005年跨界创业算起，化学博士边仿用20年时间创造了一个可以与海外品牌共舞的中国高端电声品牌，勇气可嘉，其对音质的追求也令人佩服。

但在未来，边仿仍需要以一位上市公司掌舵人的全局视野，在研发与营销、增长与合规、小众信仰与大众市场之间，寻找到那个真正稳固的平衡点。

资本市场也正在等待边防和海菲曼交出的下一份答卷。

*注：文中题图来自海菲曼官网。