开源证券：反内卷有望托抬煤价 煤炭核心价值将被重塑

（原标题：开源证券：反内卷有望托抬煤价 煤炭核心价值将被重塑）

智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端“金九银十”旺季非电煤需求预期回暖，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。

开源证券主要观点如下：

动力煤属于政策煤种，该行判断价格仍将反弹修复至长协价格，近期已修复到过第二目标价之上，即地方国企长协实际成交价(700元左右)之上，现货价格修复年度长协价，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。未来仍旧看好动力煤现货价修复第三目标价之上，即达到“煤和火电企业”盈利均分位置(测算2025年是750元左右)，对于煤价本轮上涨是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860元左右，可视为第四目标价。近期价格虽有调整，是因为夏季和秋季交替导致用电耗煤趋弱所致，后续金九银十非电煤有望接棒且促使价格再次上行，尤其是化工耗煤。

炼焦煤属于市场化煤种，该行判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值约为2.4倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。

煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端“金九银十”旺季非电煤需求预期回暖，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑;而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。

煤炭股双逻辑之二：稳健红利。从中报数据看，即便在2025年盈利整体承压的背景下，多数煤企依然保持了较高的股息率;尽管行业利润同比大幅下滑，并未动摇煤企分红意志，仍有6家上市煤企发布中期分红方案(中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源)，合计分红规模241.3亿元，基本延续了2024年中7家公司分红趋势，企业分红意愿与频次实现跨越式提升。板块作为国资重地，龙头公司中国神华上半年分红比例高达79%，示范效应显著。

资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：

主线一，周期逻辑：动力煤的：晋控煤业(601001.SH)、兖矿能源(600188.SH,01171)；冶金煤的：平煤股份(601666.SH)、淮北矿业(600985.SH)、潞安环能(601699.SH);

主线二，红利逻辑：中国神华(601088.SH,01088)、中煤能源(601898.SH,01898)(分红潜力)、陕西煤业(601225.SH);

主线三，多元化铝弹性：神火股份(000933.SZ)、电投能源(002128.SZ);

主线四，成长逻辑：新集能源(601918.SH)、广汇能源(600256.SH)。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。