国泰海通：25H1家电龙头品牌经营稳健 关税扰动效应递减

（原标题：国泰海通：25H1家电龙头品牌经营稳健 关税扰动效应递减）

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，予家电行业“增持”评级。Q2龙头品牌经营稳健，关税短期扰动，后续影响效应递减，业绩超预期主要集中在小家电和清洁电器。建议把握四条主线：1)出海核心驱动，智能家居核心标的;2)业绩稳中向好，兼顾向上弹性;3)龙头稳健经营叠加高股息，配置具备性价比;4)家电企业跨界拓展第二曲线。

国泰海通主要观点如下：

国补拉动效应持续，关税扰动边际递减

家电板块2025Q2收入利润分别同比+5.6%/+3.1%，环比Q1略有降速。内国补拉动效应持续，但边际效果递减。外销Q2关税扰动出口企业订单，后续扰动有望缓解。细拆板块来看，白电龙头经营稳健，清洁电器品牌景气延续，厨小电经营部分修复，地产链相关企业收入承压，出口代工企业短期受关税压制。2025Q2白电板块收入业绩增速分别为+5.8%/+6.0%，其中白电一线龙头表现优于二三线品牌，行业集中度提升。清洁电器(品牌商+代工厂)收入业绩增速分别为+31.5%/-23.8%，龙头公司(如石头、科沃斯)收入和利润表现较好，主要受益于行业高景气延续叠加追觅等竞争趋缓。代工企业受关税影响短期业绩承压，但后续压力有望逐步释放。黑电收入业绩增速分别为+1.4%/-16.5%，品牌公司量增放缓但延续均价提升趋势。受地产竣工疲弱影响，2024Q3厨电板块收入业绩增速分别为-5.5%/+1.1;集成灶相对承压更为明显，收入业绩增速分别为-39.6/-16.8%。

出海仍为长期方向，新业务陆续涌现

2025H1家电板块整体海外收入占比39.5%(同比+1.4pcts)，海外占比仍在提升。值得注意的的是，多公司在半年报中表示加大新领域的拓展力度。公牛表示在积极推动数据中心、太阳能照明业务布局，亿田智能对于液冷和算力布局积极，荣泰健康对于车载按摩、按摩机器人的表述也更加积极。

相较于盈利预测，2025Q2各公司业绩超预期主要集中在小家电和清洁电器

在该行核心覆盖的40家公司中，有6家公司收入超预期，4家公司业绩超预期;有13家公司收入低于预期，19家公司业绩低于预期。其中：1)白电龙头基本符合预期，其中格力和二三线白电Q2释放压力;2)厨电板块中传统厨电龙头(老板电器、华帝)虽略有压力但整体符合预期，而集成灶业绩与预期相比相差较大;3)清洁品牌景气度较高，基本符合预期或超预期，Q3有望延续改善;代工企业受关税压制Q2短期承压;4)厨小电企业(如小熊、新宝、北鼎)经营出现改善，相较于2023~2024年实现困境修复;5)零部件企业受下游议价权较高和短期关税影响，也基本呈现出不及预期的趋势。

风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。