中信证券：高端消费意愿回暖 澳门博彩拐点明确

（原标题：中信证券：高端消费意愿回暖 澳门博彩拐点明确）

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，中国财政政策持续发力提振内需的大方向明确，在出口等外需方面持续博弈预期承压的背景下，强化内循环、扩容内需消费市场或成为必然选择。该行认为澳门博彩作为高端可选消费的重要风向标，或有望受益于内需回暖、富裕消费者消费信心修复而实现改善。当前行业整体EV/EBITDA估值仍仅有10x，仍远低于历史平均(2016-2019年澳门行业平均EV/EBITDA约为12x)。在自上而下无增量利多/利空的中性假设下，该行预测2025年行业GGR将实现8-10%增长。

中信证券主要观点如下：

澳门7月GGR同比增长19%，表现仍超市场预期

尽管受不利天气因素影响，但澳门博彩2025年7月行业GGR(博彩毛收入)仍同比增长19%至221亿澳门元，恢复至2019年同期的90%，好于已上调后的市场预期(机构一致预期中位数为13%)。2025年1-7月累计GGR同比增长6.5%至1409亿澳门元，恢复至2019年同期GGR的81%。该行推测近期数据持续超预期或有以下原因：1)内地高端需求持续修复;2)丰富的演艺活动及新物业翻新吸引核心博彩客群;3)高端中场及贵宾业务受边柱玩法(Side-bet，如超级幸运6、超级幸运7等玩法)及运气因素赢率上行;4)澳门博彩以港币为主要结算货币，人民币近期走强或带动GGR上行。

从供给端看：丰富演艺活动&新高端物业有效吸引核心客群

澳门已成为东亚重要的“演艺之都”，6-7月澳门陆续举办了张学友(6-7月共7场)，权志龙(6月共2场)，黎明(6月共9场)，郭富城(7月共7场)等重要明星演艺活动。行业多家运营商在二季度推出新高端物业，在当前高端中场成为澳门新增长驱动力的背景下，该行认为新高端物业的持续补充有望持续吸引高端客户。

行业赢率或存结构性提升空间

边柱玩法赔率较高，较传统庄、闲投注刺激性更强，且具有更高的赌场优势。据IAG测算，当前边柱投注额仅占到澳门百家乐投注额5%，但实际GGR贡献占比达到近5成。金沙旗下新加坡MBS在25Q1已将转码理论赢率由3.3%上调至3.7%，该行预计在边注玩法的持续迭代创新下，澳门博彩行业赢率有望持续上行，从而为GGR带来可观的增量贡献。

从需求端看：内地高端消费者消费意愿边际改善

澳门博彩为消费板块内重要的“顺周期+高端消费”品种。该行认为内地高净值人群的消费核心动能更多来自于财富效应，二季度以来黄金价格、股市表现及虚拟货币市场的提振或为内地高端消费者消费意愿回暖的重要原因。从奢侈品视角看，近期中国内地及香港地区高端消费数据出现企稳迹象，富人消费情绪或趋于稳定。

风险因素：

改建项目经营情况不及预期的风险;宏观经济复苏放缓影响旅客出行意愿和消费能力的风险;内地资本管制趋严的风险;海外汇率优势分流高客;海外博彩竞争分流的风险等。