国投证券：供给减量逐步兑现 看好钴价上涨空间

（原标题：国投证券：供给减量逐步兑现 看好钴价上涨空间）

智通财经APP获悉，国投证券发布研报称，刚果(金)钴出口禁令持续发酵叠加印尼MHP增量有限，钴价已进入供给主导的上行通道。2025年2月实施的出口禁令使6月中国钴中间品进口量环比骤降61.6%，而电动车(43%)、消费电子(30%)等核心需求领域保持稳定增长。截止7月25日，国内电解钴库存虽同比增加300%，但随着进口减量传导至产业链，库存去化将加速。

国投证券主要观点如下：

钴：具有战略意义的电池金属，关注本轮供给主导的价格上行

钴以高熔点、磁性及独特催化性能著称。中国大部分精炼钴产量原料来自从刚果(金)进口的钴中间品和印尼进口的MHP，小部分来自回收钴。2017年以来，钴价共经历3轮涨跌周期，2025年2月，刚果金宣布将暂停钴出口4个月，出口禁令于2月22日正式生效，6月下旬延长3个月，钴价开启了新一轮的上涨。

供给：钴矿产储量分布集中，国内进口钴中间品为主

全球来看，钴的产储量主要集中在刚果金。洛阳钼业、嘉能可是刚果金的主要钴资源生产商。2月刚果金钴发布出口禁令，以消化库存支持前期跌至低位的钴价，也是刚果金首次通过行政手段干预钴市场平衡。6月将临时禁令的期限延期3个月。刚果金出口禁令将有助于钴消化历史库存，抬升钴因供应过剩持续低迷的价格。

印尼MHP产能2022年进入快速放量阶段。印尼是全球最大的镍生产国，镍矿多伴生钴。2024年印尼钴矿产量约为2.8万吨，约占全球总产量的9.7%，印尼MHP产能从2022年开始逐步进入到快速放量阶段。印尼镍钴产量主要集中在华友(华越、华飞)项目，力勤OBI项目、格林美青美邦项目等。

需求：电动车产销维持高增，看好消费电子升级下的需求增长

2024年全球钴消费量约22.2万吨，其中电动车、消费电子、高温合金、硬质合金、催化剂等主要需求项分别占比43%、30%、8%、4%、3%。国内钴年消费量约12.3万吨，其中消费电子占比约43%。

电动车三元电池需求：2024年国内新能源汽车产销量维持高增。磷酸铁锂性价比提升叠加技术升级，三元电池市场份额近年来承压，但NCM材料从高镍转向高压中镍有望提升钴需求。

消费电子需求：在3C消费电子领域，钴酸锂是锂离子电池正极材料的核心成分。未来人工智能技术应用深化、消费者对手机电池容量提升的需求及5G升级换机需求的提升，有望提升钴酸锂需求。

其他：2024年钴的工业类需求合计为5.44万吨，同比+3%，高温合金领域增长显著。其中钴的高温合金需求1.85万吨，同比+5%。高温合金主要被用于商业航天和军工领域，凸显钴战略地位。

看好钴在进口减量背景下的价格上涨

供给端，刚果金自2月22日发布出口禁令并延长以来，6月中国钴湿法冶炼中间品进口量环比大幅下降61.6%，反映了考虑刚果金至国内运输周期3-4个月后，钴原料供给减量及倾向短缺成为现实，后续进口量将持续维持低位，且MHP增量并不足以覆盖减量。需求端，海外市场7-8月的夏休进入尾声，后续需求有望回暖。库存方面，当前国内电解钴库存维持高位，据钢联数据，截至7月25日，国内电解钴库存为13111吨，同比+300%。2018年以来，四氧化三钴、硫酸钴分别累计累库1.87万金属吨、0.90万金属吨。而2025年1-5月，钴湿法冶炼中间品月度进口均值在1.49万金属吨，6月进口量已开始大幅下降，这将加快钴的库存去化。看好钴在进口减量背景下的价格上涨。

风险提示：供应释放超预期，宏观和产业政策超预期，需求不及预期，项目进度不及预期，宏观经济大幅波动