中信证券：重卡“淡季不淡” 出口依然为行业贡献高盈利和增量空间

（原标题：中信证券：重卡“淡季不淡” 出口依然为行业贡献高盈利和增量空间）

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，展望2025Q3，今年重卡会出现“淡季不淡”现象。国四“以旧换新”地方政策在2025Q2集中到位是其最重要原因：约占“国四”存量67%的省份政策集中于4月中旬到6月初发布。预测2025Q3/Q4重卡行业销量为27万、24万台，同比增速+51%、+10%。此外，出口依然为行业贡献高盈利和增量空间。今年上半年重卡出口结构发生了较大变化，出口至东南亚、中东和非洲的销量比例大幅提升，非俄区域增速超30%。

中长期来看，对于中国重卡的出口前景无需悲观。且根据海关总署数据，2025H1中国重卡出口海关价格仅小幅下滑，盈利能力无需过多担忧。具体到行业格局而言，虽然新能源化势不可挡，但重卡行业集中度反而提升至91%，重卡行业格局稳定度超市场预期，有望实现行业内的高质量发展。

中信证券主要观点如下：

地方政策集中在25Q2到位，预计是重卡25Q3“淡季不淡”的重要原因

根据各省交通运输厅文件以及卡车之家的数据，河北、四川、湖北等地约占“国四”重卡存量41%，其政策在4月中到5月初期间发布政策；而山东、广西、海南等地约占26%，其在5月中到6月初才发布政策。随着各省份政策的落地，3-6月份重卡零售同比增速越来越高，判断政策效果体现将是今年三季度“淡季不淡”的重要原因。

根据中汽协数据，2025年6月重卡行业批发销量9.8万辆，同比+37%，环比+10%；2025年累计(1-6月，下同)销量53.9万辆，同比+7%。根据中汽中心数据， 2025年6月重卡行业零售销量6.9万辆，同比+47%，环比+10%；2025年累计销量35.5万辆，同比+18%。预测2025Q3/Q4重卡行业销量约为27万/24万台，同比增速+51%、+10%。预计全年重卡销量约105万台，同比+16%；其中内销销量约73万台、同比+20%，出口销量约32万台、同比+10%。

2025H1非俄区域增速仍超30%，中国重卡海外市占率持续提升

根据中汽协数据，2025H1重卡出口累计销量15.6万辆，同比+3%。但根据海关总署数据，俄罗斯之外的地区出口16.0万辆，同比+33%；销量的高速增长主要来自于非俄区域(越南、印度尼西亚、沙特阿拉伯等)，2025年重卡出口的区域结构发生了较大变化。2025H1中国重卡出口亚洲区域的销量占比达51%，而其中的增长主要来自于东南亚(占比26%，同比+7pcs)及中东区域(占比15%，同比+5pcts)，其销量占比均达到历史新高。

此外，非洲区域的销量占比也提升至36%(同比+9pcts)。一方面，非洲等海外多区域缺乏当地产能、中国重卡具备很高的市占率提升空间；另一方面，拉美、非欧盟的欧洲区域等仍具有进入潜力，虽然目前中国重卡出口量较少、仍在导入期，但由于市场容量较大、一旦获得市占率突破就会有较高的销量贡献。中长期来看，对于中国重卡的出口前景无需悲观。

海关出口价格较为稳定，无需担忧盈利能力

根据海关总署数据，2025H1重卡出口均价30.1万元，同比-8%；其中扣除俄罗斯市场为29.2万元，同比-2%。分区域来看，2025H1出口亚洲均价30.3万元，同比-5%；非洲市场27.3万元，同比-2%；拉美市场36.7万元，同比-2%。根据以上数据判断2025H1重卡出口均价略有下滑、但幅度较小，尤其从海关总署数据角度并未窥见非洲等地的价格战情况。虽然俄罗斯区域均价较高，但对应重卡成本同样较高，因此对于重卡主机厂盈利无需担忧。

新能源和天然气走势分化，经济性决定销量结构

根据中汽中心数据，2025H1天然气重卡渗透率26%，同比-10pcts；而2025H1新能源重卡渗透率23%，同比+13pcts。新能源和天然气重卡走势差异如此之大，经济性是一个重要影响因素。根据国家统计局数据，2025H1液化天然气/柴油价格平均比例为61.5%，同比-5.6pcts。油气价差缩小、导致天然气车经济性优势下降。此外，政策补贴倾斜下、新能源车性价比提升，同样对于天然气车份额造成了挤压。

例如，2025H1在上海上牌的新能源重卡有1.2万台，较2024年增长极为显著。这主要得益于2024年8月1日，上海市出台《鼓励国四柴油车淘汰更新补贴资金管理办法》，其中提出新购置电量≥280kWh的新能源重卡补贴630元/kWh，若按照单车400kWh带电量计算、则单车可以补贴高达25.2万元。这一补贴力度较中央发布的补贴更高，引发了新能源重卡在上海集中上牌。因此可见补贴政策增强新能源经济性，为新能源重卡销量增长的重要推动力。

行业格局集中度提升超预期，有望实现高质量发展

根据中汽中心数据，2025H1新能源重卡市占率TOP5为：徐工汽车16%、三一汽车16%、中国一汽13%、中国重汽12%、陕汽集团11%。一方面，三一汽车和徐工汽车作为“重卡新势力”仍居于行业市占率前列；但另一方面，传统龙头份额提升迅速，传统龙头TOP5在2022年新能源市场的份额合计仅为27%、但2025H1已提升至52%。

且值得注意的是，在重卡新能源化的过程中，重卡行业虽然涌现了很多新玩家，但实际上重卡的行业集中度仍持续提升。根据中汽协数据，2024年重卡CR5达88%，2025H1重卡行业CR5更是达到了91%，行业格局稳定程度超市场预期，有望实现行业内的高质量发展。

投资策略

预计2025年全年重卡销量约105万台，同比+16%；其中内销销量约73万台，同比+20%，出口销量约32万台，同比+10%。看好内外共振下的行业高质量增长，以及龙头盈利能力的持续提升，持续推荐重卡行业重点公司。

风险因素

宏观经济复苏不及预期；重卡“以旧换新”政策不及预期；运价持续低迷；出口面临地缘政治风险；新能源渗透率提升或影响行业格局及盈利能力。