国盛证券：后续还有哪些重大项目可以期待？

（原标题：国盛证券：后续还有哪些重大项目可以期待？）

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，雅下水电站的启动表明了中央加杠杆的趋势明确，预计后续仍会推出一批重大项目及区域重点发展战略，如重大交通项目、大型运河项目、新疆和四川区域战略等，从而稳定整体基建投资和总需求。核心推荐：1)受益交通及水利等大型项目建设的低估值建筑央企龙头中国能源建设(H)(03996)/中国能建(A)(601868.SH)(定增获批，市值管理动力显著增强，分红有望继续提升)、中国建筑、中国交通建设(H)/中国交建(A)、中国中铁(A+H)、中国铁建(A+H)、中国建筑国际(H)、中国电建等;2)受益新疆区域战略加码及煤化工发展提速的中国化学(601117.SH)、东华科技、三维化学、新疆交建、北新路桥、青松建化等。3)受益国家战略腹地加快建设的四川路桥(600039.SH)等。

国盛证券主要观点如下：

后续还有哪些重大项目可以期待?

雅下水电站的启动表明了中央加杠杆的趋势明确，预计后续仍有重大项目、区域发展战略加码。从2025年6月经济数据看，基建、制造业投资等数据均高位持续回落，地产投资、销售、资金到位跌幅扩大，显示目前需求不足仍是核心问题，下半年经济整体仍面临一定压力。预计后续中央仍会推出一批重大项目及区域重点发展战略，延续中央加杠杆趋势，从而稳定整体基建投资和总需求。此外，预计下半年财政政策也将继续加力，改善基建资金面，驱动实物工作量加快落地，从财政政策发力方向上看，一方面政府将加快现有财政政策落地实施，专项债、特别国债、特殊再融资债等预计将显著加快发行和使用;另一方面，下半年增量财政政策可期，我国有望根据需要扩大赤字、专项债、特别国债和特殊再融资债券资金额度，同时政策性金融机构、央企债券等“准财政”工具也有望发力。下半年国内基建资金面有望改善，实物工作量有望落地加快，叠加去年下半年基数较低，建筑央企收入与业绩有望边际改善。

图表1：重点经济数据一览

来源：Wind，国家统计局，国盛证券研究所

图表2：地方政府新增专项债月度发行额(单位：亿元)

来源：Wind，国盛证券研究所

图表3：特殊再融资债券月度发行额

来源：Wind，国盛证券研究所

下文梳理后续可能启动的重大项目及区域发展战略：

1)重大交通项目：《“十四五”铁路发展规划》提出，“认真贯彻落实习近平总书记解决我国西部铁路‘留白’太大问题的重要指示精神，加强战略骨干通道，构建多向入藏通道，完善新疆对外通道，加快边境地区铁路建设”，中吉乌铁路、新藏铁路等重点项目加速推进。中吉乌铁路全长590公里，中国/吉尔吉斯斯坦/乌斯别克斯坦境内段分别约200/330/60公里，预计总投资80亿美元(其中47亿美元用于吉尔吉斯斯坦部分)。2024年12月项目举行启动仪式，进入建设阶段，计划2025年7月正式开工，工期6年。新藏铁路北起新疆和田市，南至西藏日喀则市及拉萨市，是连接新疆和西藏的重要交通要道，长约2010公里，其中和田至日喀则拉孜段全长1600多公里，预计投资额960亿元。2022年和田至日喀则段写入《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，2024年11月进行地勘监理招标，2025年4月交通运输部新闻发布会表示，新藏铁路正在加快推进，力争年内开工建设。

重大铁路及交通项目建设启动带动施工、建材、装备等需求释放：1)主体施工环节重点推荐大型铁路及交通建设龙头央企中国中铁、中国铁建、中国交建等;2)建材水泥环节重点关注新疆水泥龙头青松建化、预拌混凝土龙头西部建设等;3)施工装备环节重点关注大型盾构机/TBM龙头中铁工业(中国中铁子公司)、铁建重工(中国铁建子公司)、铁轨减震龙头天铁科技、轨交供电设备龙头高铁电气(中国中铁子公司)。

图表4：中吉乌铁路、新藏铁路建设规划及进展

来源：国复咨询、天山网、新疆维吾尔自治区公共资源交易平台、兰格钢铁网、西藏旅游网，国盛证券研究所

图表5：铁路建设受益标的梳理

来源：Wind，各公司公告，国盛证券研究所

2)大型运河项目：运河是现代物流重要组成部分，有利于推动运输行业降本增效(其成本是铁路运输成本的1/2，公路运输成本的1/5，航空运输成本的1/20)、改善区域产业布局、拉动内陆经济发展，具备重大国家战略意义。启动部分重大运河项目短期可起到稳投资、稳经济的重要作用(据交通部，估算沿海和内河水运建设投资乘数为1∶6和1∶3左右)。我国天然的河流超5800条，总长超过43万km，具有优越的内河资源，当前已有多条运河项目在建或筹建中。2024年8月初，新中国成立以来建设的第一条通江达海的运河——平陆运河建设任务实现“双过半”，项目总投资约720亿元，累计完成投资368亿元，项目2022年开建，预计将于2026年完成，通航后中国西南地区可直接自西江干流向南入海，预计缩短入海航程约560公里，每年为西部陆海新通道沿线地区节约的运输费用超52亿元。

同时，我国还在筹建多个运河项目，包括：1)浙赣粤运河：由赣粤、浙赣运河组成，总投资约3200亿元，建成后将连通京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国家战略区域，全长约1988公里，超过目前世界最长的京杭大运河。2)湘桂运河：总投资约1500亿元，将连接长江、珠江两大水系，打通南北水运大通道，实现全国36个内河主要港口中的34个互联互通。3)荆汉运河：总投资约784亿元，将打通长江中游的“肠梗阻”段，截弯取直。上述运河项目合计规模达6204亿，是2023年我国内河建设投资的5.9倍，如果后续分批陆续启动建设，有望对投资形成较强支撑。此外，伴随“一带一路”战略持续推进，海外运河建设机会众多，我国基建企业在海外运河建设中持续发挥技术、施工、管理等优势，后续有望持续承接海外运河建设项目。涉及运河建设的建筑细分方向及重点标的包括：1)水利交通施工、疏浚龙头中国交建(一体化方案全面参与平陆运河建设，参与境外柬埔寨运河建设);2)水利施工龙头中国电建、中国能建(均参与平陆运河部分标段建设);3)岩土工程龙头中岩大地(参与平陆运河马道枢纽基坑工程)、海外地基工程龙头上海港湾;4)民爆龙头易普力等。

图表6：我国历年内河建设投资额及增速

来源：Wind，交通运输部，国盛证券研究所

图表7：我国在建及待建运河情况梳理

来源：中国新闻网、新华网、南方都市报、湖南省人民政府驻上海办事处、澎湃新闻、湖南交通频道，国盛证券研究所

图表8：运河建设产业链核心标的梳理

来源：各公司公告、腾讯新闻、第一财经、各公司官网、上海港湾公众号、东盟头条，国盛证券研究所

3)新疆区域战略及煤化工：2025年系新疆维吾尔自治区成立70周年，下半年有望举办庆祝大会活动。中央有望给予新疆更多支持政策，如大型基建项目，以及央企产业投资，为新疆板块业绩与估值带来显著催化。此外，我国石油、天然气进口依赖度较高(2024年分别为72%/43%)，伴随国内能源需求持续上行，发展煤化工提高能源自给率重要性进一步凸显。其中新疆煤炭资源预测储量高达2.2万亿吨，约占全国煤炭资源总量的40%(新疆自治区政府2022年公布数据)，当前已建成准东、伊犁、吐哈、库拜四大煤炭产业基地，本地煤炭资源丰富，发展煤化工得天独厚。在国家能源安全保障需求下，新疆未来煤化工投资空间巨大。

根据公开信息不完全统计，截至2025年6月，新疆在建及拟建煤化工项目投资总额超8000亿元。从项目类型上看，煤制油/煤制气/煤制烯烃项目规划投资额分别约1910/2208/1426亿元，占比分别为23%/27%/17%。从项目进度看，已开工(以土建动工为节点)项目规划投资总额近2400亿元(2025年新开工约713亿元)，占比约28%，另有多个项目前期筹备工作稳步推进，2025年年内有望正式启动。从项目投资节奏上看，测算2025-2027年每年投资额约为997/2077/2326亿元，2025年有望开启较大规模EPC招标，2026年开始项目建设预计显著提速，工程企业收入、利润有望加速转化。重点推荐煤化工EPC龙头中国化学、东华科技、三维化学，以及新疆本地基建龙头新疆交建、北新路桥，水泥龙头青松建化等。

图表9：新疆原煤产量及占比

来源：国家统计局、新疆维吾尔自治区人民政府、中国能源报，国盛证券研究所

图表10：新疆四大煤田预测储量及开发定位(2023年)

来源：国际煤炭网，国盛证券研究所

图表11：新疆原煤产量及占比

来源：煤炭深加工现代煤化工、中国化工信息网、国盛证券研究所等

4)战略腹地：2023年7月，最高管理层在四川考察时指出“四川是我国发展的战略腹地，在国家发展大局特别是实施西部大开发战略中具有独特而重要的地位”;2023年12月中央经济工作会议首次提出“优化重大生产力布局，加强国家战略腹地建设”;2024年1月国务院关于《四川省国土空间规划(2021—2035年)》的批复中明确“四川省地处长江上游、西南内陆，是我国发展的战略腹地，是支撑新时代西部大开发、长江经济带发展等国家战略实施的重要地区”;2024年7月党的二十届三中全会再次强调“建设国家战略腹地和关键产业备份”。系列政策显示我国正加快推动建设国家战略腹地。国家战略腹地是指对国家战略目标的实现发挥支撑作用的非国家核心区域。

建国以来我国在特定时期和环境下先后实施过三线建设、西部大开发、中部崛起、东北振兴等国防安全或区域协调发展战略，当前在特朗普2.0背景下全球经济风险加大，国际政治军事冲突不确定性增大，建设国家战略腹地是我国顺应国内外形势、根据内外部条件而制定的新一轮生产力和区域经济布局调整，主要意义在于：1)抵御外部冲击，维护国家安全;2)进一步挖掘腹地人口与资源优势，完善国内经济大循环拼图;3)平衡区域经济发展格局，缩小各地居民生活水平差距。当前国家战略腹地建设紧迫性明显提升，后续有望出台战略腹地相关顶层设计规划，预计从政策、资金等方面给予综合性重点支持，将大幅拉动相关区域经济及投资增长。其中四川省已被明确定义为国家战略腹地省市，核心推荐西南交通基建龙头四川路桥。

图表12：国家战略腹地相关政策一览

来源：政府网，学习强国网，新华网，国盛证券研究所

风险提示

政策不及预期、重大项目投资建设进度不及预期、应收账款减值风险等。