国金证券:防水“反内卷”落到实处 6-7月涨价函频出

来源:智通财经 2025-07-07 14:50:57
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(原标题:国金证券:防水“反内卷”落到实处 6-7月涨价函频出)

智通财经APP获悉,国金证券发布研报称,6-7月,防水涨价函频发,民建渠道(C端)和工程渠道(B端)先后迎来价格调整。防水行业过去几年出清力度大,已进入相对稳定的竞争阶段。目前全行业盈利承压,龙头公司利润率也处于历史最低水平。对比上半年建筑涂料行业的提价背景,在竞争格局改善与龙头利润诉求的双重驱动下,防水行业目前也具备同样的提价契机。防水行业“反内卷”落到实处(涨价),企业盈利有望修复,建议关注防水龙头。

国金证券主要观点如下:

事件:6-7月,防水涨价函频发,民建渠道(C端)和工程渠道(B端)先后迎来价格调整。6月16日,东方雨虹民建公司发布产品调价函,于7月1日起上调防水涂料、美缝剂、瓷砖胶的部分产品价格,涨幅最高达13%。随后,科顺股份民建公司、北新防水民建业务部、阿尔法新材料、圣戈班中国等发布产品调价函,针对零售渠道各类产品调价。7月2日,科顺股份工建集团发布产品调价函,于7月10日起上调防水卷材、防水涂料的部分产品价格,涨幅最高达13%。随后,东方雨虹工建集团、北新防水、宏源防水、大禹防水等发布产品调价函,针对工程渠道各类产品调价。

防水涨价共识如何形成?

(1)需求端疲软已是共识,新开工累计下滑幅度较大。防水材料需求与地产和基建强相关,2021-2024年地产新开工面积增速分别为-11.4%、-39.4%、-20.4%、-23.0%,2025年1-5月累计增速为-22.8%,自2021年7月以来已连续下滑46个月。2024年地产新开工面积7.4亿平方米,仅为最高点(2019年)的32.5%,已累计下降67.5%。再根据中国建筑防水协会的数据,2024年全国防水材料总产量25.38亿平方米,同比-16.8%,较2021年高点已累计下降38%左右,需求端仍在寻底,新开工下滑幅度较大、持续时间较长。

(2)供给端激烈变化更值得关注,市场份额率先向头部集中。相较全国防水材料产量较最高点累计下滑接近40%的幅度,龙头公司体现了较强的经营韧性,2024年东方雨虹、科顺股份的防水材料收入较最高点累计下滑19%、14%,远低于行业下滑幅度,北新防水前期整合完毕后,2023-2024年防水卷材收入逆势增长29%、19%。依靠渠道扩张、成本领先、品牌知名度等综合竞争力,需求下行阶段、龙头公司实现市占率的加速提升。

对比之下,二三线防水公司普遍面临生存压力、亟待转型,凯伦股份完成对苏州佳智彩的跨界并购,切入新型显示器检测与半导体业务,寻求多元化发展;三棵树和亚士等跨界建涂龙头,不再重点发展防水规模;卓宝引入战略投资者德成控股集团注资、缓解资金压力;雨中情前期IPO遇阻等。供给端变化尤其是top企业的变化大,比其他消费建材行业的变动更多。

(3)低质低价产品冲击市场,全行业盈利承压,“反内卷”有利行业长期发展。防水行业经历“劣币驱逐良币”的恶性循环,价格和盈利水平较过去大幅降低,目前全行业承压。以上市公司为例,东方雨虹2024年毛利率25.8%,25Q1进一步降至23.7%,而2021年之前其毛利率普遍在35%以上、部分年份能做到40%+;科顺股份2024年毛利率21.8%,25Q1修复至24.4%,仍处于历史较低水平;北新防水卷材业务2024年毛利率17.1%,同比-1.6pct;三棵树防水卷材业务2024年毛利率14.2%,同比-1.1pct,其控股子公司上海三棵树防水技术有限公司全年亏损1.0亿元。

能否顺利落地?将带来哪些积极变化?

防水行业过去几年出清力度大,已进入相对稳定的竞争阶段。目前全行业盈利承压,龙头公司利润率也处于历史最低水平。对比上半年建筑涂料行业的提价背景,在竞争格局改善与龙头利润诉求的双重驱动下,防水行业目前也具备同样的提价契机。且防水当前的价格竞争相较此前的涂料行业更为激烈,龙头公司毛利率回落幅度更多,在对合理利润的一致诉求下,防水行业有望顺利实现提价。

风险提示

防水行业需求下滑超预期;防水行业提价落地不及预期;原材料价格波动超预期。

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证券之星估值分析提示东方雨虹行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性一般,综合基本面各维度看,股价合理。 更多>>
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