浙商证券：看好全球创新药“中国化”估值重塑 重点关注全球大单品潜质等方向

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智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，看好全球创新药“中国化”估值重塑。该行认为基于本土创新药期在双抗、ADC等领域厚积薄发，中国本土创新药开始进入全球化加速期，该行看好越来越多海外药企尤其是MNC核心管线“中国化”前景，以及给本土创新药带来的估值全球重塑的机会。重点关注以下方向：全球大单品潜质;资产全球定价潜力大;业绩可能扭亏/盈利;商业化放量，收入/利润高增长。

浙商证券主要观点如下：

1、财务：商业放量，盈利改善

研发：高基数下，投入YOY继续放缓。2024年32家样本创新药企研发投入672亿(YOY7.23%)，较高绝对值下仍延续增长趋势，彰显本土创新持续投入趋势。

费用率：持续优化，扭亏/盈利持续兑现。2021-2024年22家样本创新药企业(包括A股和H股)销售费用率和研发费用率持续下降，这也驱动百济神州、信达生物等公司盈利预期改善。该行看好创新药产品持续放量、销售费用率、研发费用率持续优化基础上带来更多创新药企业陆续减亏、盈利的确定性趋势。

商业化：存量快放量，增量仍强劲。17家商业化创新药企业2024年产品销售收入(剔除BD交易首付款波动影响，更具参考价值)达到913亿元，同比增长35%，高基数下增速仍保持快速增长。

2、MNC：IO+ADC“中国化”突出

IO管线差异大，二代IO未有明显突破。MNC均有不错的一代IO管线布局，但是二代IO布局仍未有显著突破，BMS、辉瑞、默沙东通过license in获得中国管线，未来注册临床推进及数据验证值得期待。

IO+ADC策略中国创新药地位凸显。MNC管线中“未来潜力品种”较多以中国本土创新药(二代IO或者ADC)作为重要管线，如默沙东、BMS、GSK、BioNTech等。

现金充沛，布局二代IO/ADC仍有窗口期。MNC充沛的现金流以及每年稳定的净利润贡献为持续丰富管线布局提供支撑。在IO+ADC联用跃迁的新时代，把握好管线才能把握未来优势，更多的BD或许值得期待。

3、本土：全球创新中国化估值重塑

国际化：竞争力持续强化。BD价值持续验证，2025年BD交易持续火爆，三生制药(PD-1/VEGF双抗SSGJ-707海外权益授权辉瑞，首付款12.5亿美金)、联邦制药(UBT251授权给诺和诺德，首付款2亿美金)、恒瑞医药(HRS-5346授权给默沙东合作，首付款2亿美金)，全球竞争力持续提升。

商业化：大单品启程，业绩加速向上。从2024-2025YTD获批数据看，潜力靶点TROP2 ADC、PD-1/VEGF、IL-4R、JAK1、IL-17A等重磅靶点药物均开启国产商业化。在新技术创新药和潜力大单品驱动下，本土创新药有望进入新一轮的收入/利润加速期。NDA储备品种丰富，有望持续推动本土商业化加速。

管线：二代IO/ADC领先布局，双抗ADC本土遥遥领先。本土PD-1/VEGF、PD-1/IL2、PD-1/CTLA-4等二代IO研发管线丰富，突围有潜力。

风险提示

1、国内药审政策的波动性风险;2、创新药临床失败风险;3、产品销售不及预期风险;4、运营资金不足风险。