国泰海通：纺服板块25年品牌表现分化 挖掘外贸新航道与内需alpha

（原标题：国泰海通：纺服板块25年品牌表现分化 挖掘外贸新航道与内需alpha）

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，国内25年纺织服装行业品牌表现分化，海外龙头表现较优。运动赛道及家纺板块具备结构性机会，同时需警惕关税及宏观环境风险。个股层面，看好商业模式更具壁垒、下游终端需求具备成长性、未来份额具备提升空间的优质龙头。品牌端：推荐安踏体育、特步国际、海澜之家、江南布衣、罗莱生活、水星家纺。②制造端：推荐申洲国际、九兴控股、华利集团。

国泰海通主要观点如下：

市场表现复盘

1)国内市场：年初以来品牌表现分化，基本面稳健高股息龙头估值率先修复，罗莱生活领涨(+25%)，户外龙头安踏表现亮眼(+24%);制造端强alpha的户外代工龙头浙江自然领涨(+35%)，受关税预期影响部分企业股价回调。2)海外市场：①美国：25年至今高端户外运动龙头及休闲服饰龙头表现较优，AS/URBN/GAP/RL上涨34%/33%/22%/21%。②欧洲:奢侈品龙头Richemont及CanadaGoose涨幅居前，涨幅分别为16%/14%。

25Q1基本面复盘

1)品牌端：25Q1在高基数及宏观环境波动背景下，销售普遍承压，主业收入增长企业已属优异，如逆势增长的家纺龙头罗莱、水星以及男装龙头比音勒芬等。2)制造端：24年产能利用率普遍上行，25Q1已显分化，海外产能爬坡(伟星股份)及核心品类放量(浙江自然)的个股盈利相对较优。

25年行业趋势展望

1)品牌服饰：行业层面，看好①运动赛道，尤其高端细分领域运动;②受惠房地产企稳、补贴政策推动销售改善的家纺板块;③受益于电商平台流量向头部品牌倾斜的企业。个股层面，看好①渠道积极变革，拥抱新业态的海澜之家、安踏体育、361度;②库存低位，25年轻装上阵的品牌，如罗莱等;③稳定现金流带来高分红的高股息龙头。2)纺织制造：行业层面，关税不确定性叠加北美宏观环境走弱，25年Beta预期仍较弱。个股层面，看好商业模式更具壁垒、下游终端需求具备成长性、未来份额具备提升空间的优质龙头。

风险提示

主要经济体国民经济衰退、零售环境疲软、渠道盈利能力不及预期等。