中金：4月新能源批发量环比稳健 车企价格竞争仍呈现“增配不增价”形式

（原标题：中金：4月新能源批发量环比稳健 车企价格竞争仍呈现“增配不增价”形式）

智通财经APP获悉，中金发布研报称，乘联会统计1-4月自主新能源出口48万辆，同比增长86%，表现相对亮眼。4月新能源批发销量113.3万辆，同比+40.2%/环比+0.3%，渗透率51.7%，同比+11ppt。分动力类型看，4月纯电动车型批发销量71.9万辆，同环比+49.2%/+1.5%，同比增速阶段性跑赢插混及增长车型，主要受益于A00和A0级经济型纯电车型销量高速增长。此外，仍需注意的是，当前价格竞争仍通过“增配不增价”的形式持续演绎，对车企的毛利率形成制约，但结构改善、加速出海、汇兑收益等形成一定对冲。

中金主要观点如下：

行业近况

乘联会发布4月产销数据：狭义乘用车零售/批发/生产175.5/219.0/223.0万辆，环比-9.4%/-9.2%/-10.3%，同比+14.5%/+10.7%/+11.2%；4月乘用车出口(含整车和CKD)42.3万辆，同比-2%/环比+7%。

4月零售销量保持高位，新能源出口量保持高速增长

4月乘用车零售量处于历史4月零售高位水平，可能系清明假期、以旧换新边际拉动效果减弱、持币待购观望车展及新车等原因导致环比下降。4月批发及生产量均创当月历史新高，估算4月渠道库存微增(未考虑进口)。4月乘用车出口(含整车和CKD)42.3万辆，同比-2%/环比+7%，伴随部分海外市场销量企稳、库存消化，月度出口量有望企稳；乘联会统计1-4月自主新能源出口48万辆，同比增长86%，表现相对亮眼。

4月新能源批发量环比稳健，零跑单月交付再超4万辆

4月新能源批发销量113.3万辆，同比+40.2%/环比+0.3%，渗透率51.7%，同比+11ppt。分动力类型看，4月纯电动车型批发销量71.9万辆，同环比+49.2%/+1.5%，同比增速阶段性跑赢插混及增长车型，主要受益于A00和A0级经济型纯电车型销量高速增长。分品牌来看，4月零跑交付量超4万辆，登顶新势力销量榜首；小鹏3.5万辆，YoY+289%/MoM+6%，理想、小米位列其后。比亚迪集团总销量380,089辆，环比保持稳健增长，其中4月海外销售新能源汽车合计79,086辆，继续创新高。

1Q25车企业绩表现分化，关注重磅新车上市

中金认为，价格竞争仍通过“增配不增价”的形式持续演绎，对车企的毛利率形成制约，但结构改善、加速出海、汇兑收益等形成一定对冲。展开而言：

1)比亚迪净利润增幅达100%，主要受益于规模效应、汇兑和其他收益。

2)上汽、长安营业收入同比下降，但净利润同比增长双位数：上汽1Q25轻装上阵、推进整合，合资及自主盈利均有所修复；长安新能源减亏、海外盈利向好，实现低基数上利润增长。

3)长城汽车1Q25营收及净利润均同比下降，主要受海外部分市场销量下降、直营渠道投入和国内新品投放等影响。往前展望，基数不高叠加以旧换新，2-3Q25乘用车销量增速有望上行，建议重点关注新车上市表现，如问界M8、小米Yu7、理想i8、小鹏G7等。

标的方面

建议关注：1)整车：零跑汽车(09863)、小鹏汽车(09868)、吉利汽车(00175)、长城汽车(02333)、理想汽车(02015)等。2)中美关税摩擦缓解，有望带动具有美国业务敞口的公司估值修复，如敏实集团(00425)、福耀玻璃(03606)、拓普集团(601689.SH)、保隆科技(603197.SH)、爱柯迪(600933.SH)、九号公司(689009.SH)、小牛电动(NIU.US)等；同时建议关注中升控股(00881)、永达汽车(03669)等经销商。

风险因素

以旧换新政策效果低于预期，价格竞争激烈，出口不及预期。