国信证券：传媒景气有望底部持续改善 主题催化板块表现

（原标题：国信证券：传媒景气有望底部持续改善 主题催化板块表现）

智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，持续看好景气反转与IP/AI驱动下的板块机会。景气度看好IP潮玩;基本面底部改善，游戏、媒体、影视等板块。游戏板块把握产品周期及业绩表现;媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长;影视内容供给端有望底部改善，推荐渠道以及内容;同时从高分红、低估值以及市值管理提升角度关注国有出版板块。在AI重点把握应用场景机会，关注游戏、玩具、广告、教育、社交等方向。

国信证券主要观点如下：

2024年业绩回顾：营收持平、归母净利润大幅下滑

1)2024年A股传媒板块上市公司共计实现营业收入5072亿元、归母净利润185亿元，同比分别下滑0.01%、49.61%;营收保持稳定、净利润下滑明显;主要原因一方面在于去年同期较高的基数效应，另一方面在于费用端的显著提升(销售费用率/所得税等);

2)板块毛利率同比略降0.4个百分点至31.12%;净利率同比下滑3.46个百分点至3.63%;管理费用率8.12%、与上年基本一致;销售费用率同比提升0.81个百分点至12.77%;所得税达到77.38亿元、相比2023年的-1.59亿元上升显著，主要在于出版行业税收政策变化;

3)子板块除广告营销行业归母净利润有所增长外，其他主要行业均有显著下滑。

2025年Q1业绩触底向上，关注景气持续修复可能

1)Q1A股传媒板块共计实现营业收入1258.53亿元、归母净利润110.77亿元，同比分别增长5.59%、28.63%，归母净利润在经历了24年Q1以来的连续4个季度下滑后显著改善向上;营收亦从24年Q3以来的持续下滑后拐点向上;主要得益于一方面影视行业在《哪吒2》票房带动下营收及净利润大幅增长，另一方面基数效应以及所得税政策调整所带来的税费端改善;

2)毛利率同比提升1.12个百分点至33.33%;净利率同比提升2.14个百分点至3.63%;管理费用率7.29%、与上年基本一致;销售费用率同比提升0.26个百分点至13.08%;

3)基数效应、需求端改善之下，25年传媒板块净利润增速相比24年有望持续改善。

子行业表现：内容行业关注供给拉动的需求改善，广告营销关注宏观经济趋势

1)游戏行业24年净利润下滑显著，25年营收、归母净利润同比分别增长21.93%、47.08%;归母净利润在经历了24年Q1以来的连续4个季度下滑后显著改善向上;营收亦从24年Q1以来后拐点向上;版号发放保持稳定、促消费政策首提游戏消费，AI应用创新游戏玩法，游戏行业25年景气有望持续改善;

2)《哪吒2》带动25年春节档票房市场大幅增长，并进而带动影视院线板块25年Q1实现业绩高增长(营、归母净利润同比分别增长41.35%、75.92%)，后续关注暑期档表现及国产内容供给改善状况;

3)《哪吒2》总票房创国内第一、全球第七，打开国产影片票房新高度;国产优质影片供给周期修复之下，票房市场持续修复可期;

4)IP潮玩保持高景气，《哪吒》等带动之下Q1闲鱼国谷交易首次超越日谷，持续看好国产IP崛起及海外市场潜力;

5)Q1广告营销板块营业收入、归母净利润同比分别增长-1.04%、12.17%;营收下降主要受制于整体宏观环境压制导致媒体投放相对承压;利润端同比向上受益于基数效应及费用端改善;中期来看，关注宏观内需改善及广告投放在媒体间转换趋势变化。

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。