方正证券：煤价下行煤企业绩承压 关注高长协高股息龙头

（原标题：方正证券：煤价下行煤企业绩承压 关注高长协高股息龙头）

智通财经APP获悉，方正证券发布研报称，2024年煤炭行业受煤价下跌冲击，业绩整体承压，全年归母净利润同比下滑18.8%，2025年一季度同比降幅扩大至29.7%。动力煤供需趋缓、焦煤需求预期偏弱及焦炭亏损面扩大是核心矛盾。当前板块防御属性凸显，建议聚焦高分红、煤电联营及顺周期三条主线。

方正证券主要观点如下：

煤炭行业2024年年报及一季报陆续公布，由于煤价下跌的影响，煤炭板块业绩存在不同程度的下滑

2024年煤炭行业合计收入13574亿元，同比4.9%;实现归母净利润1468亿元，同比-18.8%。2025年一季度，煤价下行趋势加快，而2024年同期煤价仍处于高位，因此煤炭行业整体继续承压。2025年Q1煤炭行业实现经营收入2795亿元，同比-17.7%;实现归母净利润286.5亿元，同比-29.7%。

2023年四季度的煤价上涨为2024年初定下高价格基础，但受水电、地产影响，动力煤供需紧张的形势趋缓

2024年上半年煤价关键词为：“上有顶、下有底”，长协现货双轨制之下，电煤价格受到政策限制。2024下半年，煤炭产能陆续释放、以及进口煤的放开，动力煤供给增速大于需求增速，导致煤价承压。2024年底煤炭进口量快速增加、安全限产的放开以及暖冬对用电需求的影响，造成了2025年煤价进一步下跌。全年来看，2024年动力煤板块收入端同比减少2.71%，而成本端同比增加1.5%，最终动力煤板块毛利率同比减少3个百分点，利润同比下滑12.5%。

焦煤是黑色系产业链的最上游，炼焦煤价格随着黑色产业链景气度波动

2024年实际开工需求不及预期，政策后续乏力，炼焦煤表现较弱。但2024年上半年，由于安检力度加大，焦煤产量下降，焦煤的供给减量在一定程度上缓解了弱需求带来的压力，该行可以看到焦煤价格在2024年上半年出现波动。2024下半年迎来政策预期的刺激则是在需求端影响了煤价。2025年对未来地产、基建等主要用钢行业的预期较弱，是造成目前焦煤价格下降的主要原因。2024年收入端同比下降11.4%，成本端下降6.7%，焦煤煤板块毛利率同比下降3个百分点，最终净利润同比下滑45.5%。焦炭方面，焦炭价格下降收入端同比下降14.2%，原料焦煤价格下降成本端降低10%，最终业绩端亏损面进一步扩大，焦炭煤板块毛利率同比下降4个百分点。

投资逻辑一

高比例长协的煤炭企业受到市场价格影响波动较小，而煤炭行业多为高分红高股息标的，防御优势显著，由于暖冬影响煤炭需求较弱，而2025年夏季高温有望提振煤炭需求。建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。

投资逻辑二

煤电联营模式将有效抵御周期波动，并受益于市场煤与长协煤价差，联营可以回收长协让利增厚利润，此外在“双碳”大背景下煤电联营企业可以提升经营久期，拔高估值，建议关注煤电联营标的：新集能源、陕西煤业、中国神华。

投资逻辑三

顺周期板块有望受益提振经济政策。美国发布激进的关税政策，对中国大幅提高关税，2024年底我国先后出台一系列稳经济政策，其中政治局会议指出2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。该行认为未来可以期待政策力度加大，尤其是政府财政的力度，随着扩内需政策效能的政策传导，我国内需有望提振。建议关注：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。

风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。