中金：北美CSP资本开支整体亮眼 算力需求韧性超预期

（原标题：中金：北美CSP资本开支整体亮眼 算力需求韧性超预期）

智通财经APP获悉，中金发布研报称，近期，北美头部云计算厂商陆续发布1Q25业绩，1Q25北美Top4云厂商(亚马逊(AMZN.US)、谷歌(GOOGL.US)、微软(MSFT.US)、Meta(META.US))合计资本开支(含融资租赁)为773.08亿美元，同比增长61%。展望未来，预期各家云厂商还将持续向AI领域加码，AI基建赋能新老业务，推动AI应用落地加速，有望带动硬件需求的长期成长。

中金主要观点如下：

海外Cloud capex维持高位，Meta超预期上调指引，AI基建景气延续

根据公开业绩会，谷歌维持2025年资本开支750亿美元指引不变，同比增长67.8%；Meta超预期上修2025年资本开支指引至640-720亿美元(前值为600-650亿美元)，同比增长72%-93%，反映公司增加AI相关数据中心投入以及基础设施硬件成本预期上升；微软维持FY25资本支出指引不变(超过800亿美元)、且预期FY26资本开支将以低于FY25的同比增速继续增长；亚马逊在财报电话会上表示2025年capex将超过1000亿美元。

参考媒体一致预期与业绩会指引，预期北美头部四家云厂商将持续加码AI基建以支持高速增长的AI需求，2025年北美头部四家云厂商总资本开支(含融资租赁)有望达到3362亿美元，同比增长35.4%，2026年投资规模有望在高基数上进一步增长。

AI赋能云服务收入及利润表现，AI应用商业价值有望释放

3QFY25 Azure收入同比增长33%，增速中16ppt由AI服务驱动，其AI需求增速超过供给产能，且本季度AI需求加速成长，公司预计6月后AI算力仍将供不应求，微软预计4QFY25 Azure云收入同比增速有望达到34-35%，同比增速及指引均超市场预期；1Q25谷歌云业务营收同比增长28%，自研TPU优势带动利润率提升8.4ppt至17.8%；1Q25AWS云服务收入同比增长17%至292.7亿美元，生成式AI年化收入突破10亿美元。

此外，谷歌、Meta、亚马逊积极探索AI与搜索、广告、电商等业务的深度融合，谷歌搜索通过Gemini模型优化广告精准度，亚马逊电商客户通过Bedrock平台实现多语言生成及物流优化，Meta AI智能助手的月活近10亿，公司计划将Meta AI打造成一个广告变现平台，未来探索高级付费服务。AI技术既能驱动传统云服务效率升级，又催生新的商业变现路径，正在助力云厂商形成新的利润增长引擎。

标的方面

建议关注AIASIC全球头部企业博通(AVGO.US)、Marvell(MRVL.US)等；云端AI硬件龙头中际旭创(300308.SZ)、光迅科技(002281.SZ)、联想集团(00992)、紫光股份(000938.SZ)、锐捷网络(301165.SZ)、Arista(ANET.US)等；受益端侧AI发展趋势的通信模组厂商移远通信(603236.SH)。

风险因素

云厂商资本开支不及预期，AI应用落地不及预期，全球经济下行压力。