分红创三年新高！券商股投资逻辑变了吗？

银行股一直被市场视为红利股的代表，国有大行30%的利润用于分红，适合长期配置；而券商股则被称为“牛市旗手”，分红比例虽然不低，但业绩周期波动大，适合弹性投资。

值得思考的是，当分红力度持续加大，股息率可以比拼银行股的时候，券商股的投资逻辑是否会发生变化？

据券商中国记者统计，上市券商2024年累计分红536亿，同比增长28%；年度现金分红占归母净利润的比例达到了34.38%，同比提高了3.82个百分点。按4月28日最新收盘价计算，股息率达到3%以上的券商股包括东吴证券、华泰证券、国信证券、广发证券。

近日，年报披露进入尾声，现金分红作为上市公司重视股东回报的表现之一，备受市场关注。券商中国记者统计发现，今年除了银行股以外，保险股、券商股等金融股也纷纷拿出大手笔分红，不论是年度现金分红总额，还是年度分红占归母净利润（简称“现金分红比例”）的比例都创下近三年新高。

从现金分红总额来看，银行股年度分红总额最大。其中，6家国有大行2024年累计分红4206亿元，同比增长2%，现金分红比例稳定在30%左右，股息率常年超过4%。股份制银行现金分红比例略低一点，只有招商银行超过30%，但股息率也大多超过4%。

6家上市保险公司，2024年累计分红908亿元，同比增长了20%，也创下三年新高；不过现金分红比例算术平均为25%，中位数为23%，近三年逐年下降。原因是在新金融工具会计准则下，净利润波动加大，难以反映寿险公司长期负债经营的真正价值，分红率的不确定性提升。

其中，多家上市险企打破了分红比例不低于30%的惯例，2024年仍维持30%分红比例的上市险企只有中国平安和新华保险，按最新收盘价计算，中国平安股息率达到4.98%，新华保险股息率达到5.2%，超过了国有大行。

从现金分红总额的增幅来看，已披露年报的上市券商2024年累计分红536亿元，同比增长28%，是上述三类金融机构中增幅最大的。现金分红比例超过30%，算术平均达到39%，中位数为33.28%。

其中，2024年现金分红比例超过50%的就有7家上市券商，包括东吴证券、兴业证券、红塔证券、西南证券、山西证券、国联民生、国海证券。按最新收盘价计算，东吴证券的股息率达到了4%，已经可以媲美银行股的股息率。

据券商中国记者统计，目前已披露年报的上市券商2022—2024年累计现金分红总额分别为：433亿元、417亿元、536亿元，而这三年累计归母净利润分别为1278亿元、1365亿元、1559亿元，可见现金分红比例也是逐年提高的。

不过，券商股的现金分红比例个股之间差异较大，不像国有大行和股份制银行那么稳定。有的上市券商分红比例甚至超过100%，有的上市券商则干脆不分红。

近三年，上市券商出现了3家年度现金分红比例超过100%的案例，不过是发生在2022年，分别是兴业证券、东北证券和红塔证券。2022年兴业证券实行了中期和年末2次分红，年度累计现金分红总额达到26.77亿元，分红比例达到101%；东北证券分红2.34亿元，分红比例也超过101%；红塔证券分红2.36亿元，分红比例达到惊人的612.17%。

2023年红塔证券的现金分红比例90.63%，仍然是上市券商中最高的。兴业证券的最新分红比例为51.88%，超过了2023年的44%，但未达到2022年的高峰。

从股息率的角度来看，按4月28日最新收盘价计算，股息率达到3%以上的上市券商包括东吴证券、华泰证券、国信证券、广发证券。

现在看来，近三年上市券商的分红力度持续加大，股息率可以比拼银行股的时候，券商股的投资逻辑是否会发生变化？

也许假以时日，上市券商可以更好地平滑业绩波动，提供稳定的分红预期，也会成为长期资金配置的重要选择，个别头部券商在这方面已经做出尝试。比如2022年—2024年，中信证券每年累计分红总额都超过了70亿元，分红比例稳定在34%—35%，股息率约2%左右。

4月28日，工商银行、建设银行的股价又创历史新高。近两年来，分红稳定、股息率超过国债收益率的银行股，一直被视为红利资产的代表而受到追捧。不过从一季度基金持仓的情况看，银行和非银金融仍然处于低配。

据方正证券燕翔团队研究，截至2025年一季末，偏股型基金持有银行股的市值约505.7亿元，占比约3%，相比2024年末减少了0.4个百分点；持有非银金融（包括保险和券商）的市值约147亿元，占比约0.9%，相比2024年末减少了0.2个百分点。

从基金持股行业市值占比，相对行业市值占全A市值的比例来看，银行、非银金融、公用事业是低配最多的三个行业，其中银行低配了6.5%，非银金融低配了4.8%。

尽管分红是资金配置金融股的重要考量，但毕竟业绩受到房地产及经济周期的影响波动性较大。自去年9月24日以来，增量政策持续推出，市场风险偏好有所提升，金融股配置比例后续仍有可能进一步提升。