浙商证券：电信运营商全年业绩低点已过 AI算力增长加速

（原标题：浙商证券：电信运营商全年业绩低点已过 AI算力增长加速）

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，25Q1行业增速放缓，或受基数高、主动精细化项目管理等因素影响。2025年一季度，电信业务收入累计完成4469亿元，同比增速约0.7%。随着一次性扰动因素消除、需求修复逐步巩固，以及AI带动的需求逐步兑现等，一季度运营商行业增速或为年内低点，全年有望呈“前低后高”趋势。运营商基于资源优势，AI算力/AI服务收入增长有望加速AI发展浪潮下，运营商AI算力/AI服务收入增长加速，有望助力运营商业绩和估值双击。

浙商证券主要观点如下：

25Q1行业增速较缓，或为年内低点，全年节奏有望前低后高

25Q1行业增速放缓，或受基数高、主动精细化项目管理等因素影响。2025年一季度，电信业务收入累计完成4469亿元，同比增速约0.7%。行业增速较缓主要系多因素综合影响：一是，2024年同期基数相对较高，2024Q1的行业整体收入无论从绝对值角度还是同比增速角度，均处于相对高位。二是，今年以来宏观环境依旧复杂多变，随着国内一系列政策陆续部署出台，内需修复的持续性仍需巩固。三是，运营商进行精细化项目管理，对部分高风险项目主动进行管控。

2024年经营数据季度分布呈现U形走势，Q2、Q3基数相对较低

具体来看，2024年1-3月、1-6月、1-9月、1-12月，行业整体电信业务收入累计增速分别为4.5%、3.0%、2.6%、3.2%。拆分单季度数据来看，2024Q1、Q2、Q3、Q4，行业整体电信业务收入单季度同比增速分别为4.5%、1.6%、1.8%、5.1%。2024Q2、Q3增速较低系受到流量增速下降、流量单价下滑的影响外，还受到部分企业调整员工通讯费补贴方式等一次性扰动因素影响，2025年该一次性扰动因素已经消除。

25Q1行业增速或为年内低点，全年经营数据季度分布有望前低后高

浙商证券认为，随着一次性扰动因素消除、需求修复逐步巩固，以及AI带动的需求逐步兑现等，一季度运营商行业增速或为年内低点，全年有望呈“前低后高”趋势。运营商基于资源优势，AI算力/AI服务收入增长有望加速AI发展浪潮下，运营商AI算力/AI服务收入增长加速，有望助力运营商业绩和估值双击。

中国移动(00941)：优化“4+N+31+X”算力网络布局，拓展国家八大算力枢纽节点覆盖广度和深度，算力服务器规模超100万台，智能算力规模上量，目前智算规模超43EFLOPS(2024年底为29.2EFLOPS)。

中国电信(00728)：2025年一季度IDC收入95亿元，同比增长10.4%，高于2024年全年7.3%的增速水平，智能收入同比增长151.6%。

中国联通(00762)：2025年一季度IDC收入72.2亿元，同比增长8.8%，高于2024年全年7.4%的收入增速，智算规模超21EFLOPS，较2024年底新增4EFLOPS，以更好满足人工智能训练和推理需求。

稳健增长+高股息+科技成长，运营商股东回报价值凸显运营商

近几年持续提升分红比例，2020-2024年期间，中国移动港股的股利支付率由54%提升至73%，中国电信港股的股利支付率由40%提升至72%，中国联通港股的股利支付率由40%提升至60%。此外，中国移动和中国电信均指引2026年派息率将提升至75%以上。按照最新收盘价计算，移动/电信/联通H股25年预期股息率分别为6.6%/5.7%/5.7%，A股预期股息率为4.5%/3.7%/3.7%。复杂外部环境下，运营商因具备稳增长、高股息等属性，股东回报价值有望持续凸显。

风险提示

业务发展及下游需求不及预期；成本费用管控不及预期；盈利能力不及预期；市场竞争加剧；分红派息不及预期等。