天风证券：食品板块受关税影响有限 促消费政策或带动板块基本面和估值修复

（原标题：天风证券：食品板块受关税影响有限 促消费政策或带动板块基本面和估值修复）

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，对等关税对食品板块影响有限，白酒企业基本不涉及出海，大众品中：啤酒、休闲零食、调味品、乳品及餐饮供应链亦主要集中国内销售；部分大健康企业海外销售虽或受影响，仍在可控范围。该行认为：随着后续促消费政策落地，餐饮、夜场需求有望恢复，带动啤酒量价齐升。旺季来临，板块关注度提升，建议关注：青岛啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)等。

天风证券主要观点如下：

【重点事件】4月2日，特朗普宣布美国将对贸易伙伴征收所谓“对等关税”措施。中方表示将坚决采取反制措施维护自身权益。对等关税对食品板块影响有限，白酒企业基本不涉及出海，大众品中：啤酒、休闲零食、调味品、乳品及餐饮供应链亦主要集中国内销售；部分大健康企业海外销售虽或受影响，仍在可控范围。

啤酒板块：海外占比低，影响有限。啤酒企业普遍海外收入占比低(运输半径有限)，原材料为大麦、大米、铝罐、纸箱、玻璃(非美国进口)，因此受到关税事件影响预计会很有限。该行认为：随着后续促消费政策落地，餐饮、夜场需求有望恢复，带动啤酒量价齐升。旺季来临，板块关注度提升，建议关注：青岛啤酒、燕京啤酒等。

休闲食品：成本端或小幅受影响，整体影响有限。

收入端：国内休闲食品主要销售区域集中国内，部分企业境外销售(境外区域主要集中在东南亚以及亚洲区域，北美体量较小)，从境外收入占比(24H1)来看：甘源(占比1.61%，主要以东南亚为主)、洽洽(占比 8.5%)、劲仔(占比0.81%)。

成本端：休闲食品主要成本有坚果、肉禽、大豆、食用油、白砂糖等。24年中国进口坚果约24亿美元，其中从美国进口占比约34%(开心果、美国大杏仁、碧根果美国进口比例偏高)，涉及零食公司：三只松鼠、洽洽食品(三只松鼠24 年/洽洽食品24H1坚果收入占比约51%/23%)，其中洽洽食品从美国进口坚果原料占比不大，总体看加征关税对公司部分坚果原料的采购成本影响有限。

该行认为：随着零食板块整体品类红利/渠道红利持续释放，强α公司弹性有望显现，建议关注：卫龙美味/盐津铺子(002847.SZ)/甘源食品(002991.SZ)/有友食品(603697.SH)/劲仔食品(003000.SZ)等。

餐饮供应链：海外占比低，影响有限。

一、预制菜：企业海外占比大部分较低，预计受到关税事件影响也较小。

二、调味品：成本端或小幅受影响，整体影响有限。收入端：调味品主要集中国内销售，境外销售体量较小，从境外占比来看：海天/中炬高新/天味均较小，财报中均未单独披露，24年安琪酵母海外收入占比约38%。成本端：调味品主要原材料有大豆/白砂糖/包材等。24年中国大豆进口金额3751亿元(占国内粮食进口额76%)，主要用于养殖和榨油等。从来源国看，24年中国进口大豆主要来自巴西(占比约 70%)。中国进口食糖最大来源也是巴西(占比88%)。并且国内主要调味品企业如海天主要用国内非转基因黄豆，因此该行预计此次美国关税对成本影响有限。

该行认为：关注后续促消费政策下，下游餐饮恢复，带来的基本面和估值的修复，建议关注：颐海国际/天味食品(603317.SH)/海天味业(603288.SH)/中炬高新(600872.SH)/立高食品(300973.SZ)/安井食品(603345.SH)等。

乳品：出口美国比例低，影响有限。目前仅伊利、蒙牛两大龙头具备国际竞争力，有一定体量的出海业务。1)蒙牛：24年出海业务达47.16亿元，(占营收体量5.32%)，以开拓东南亚市场为主，故该行认为美国加征关税对其影响偏小。2)伊利：海外业务主要在东南亚，美国业务体量较小。该行认为：乳品消费淡季背景下，上游淘牛数量或加速，同时加征关税或将推升玉米、大豆等农作物价格，进一步加重牧场养殖压力，有望加速社会牧业出清进程，或利好原奶价格企稳。

大健康：大健康企业海外销售或受影响，仍在可控范围。经梳理，百龙创园&仙乐健康海外业务收入占比偏高，其中：1)百龙创园：历史关税均可转移下游。23年公司境外收入占比51%左右，公司竞对包括英国泰莱、法国罗盖特、日本松谷化学，对手方所在国也面对不同程度关税压力。依据2019年历史经验，公司销往美国产品关税均由客户承担，期待本轮公司与客户谈判结果，该行认为产能放量带来的成长性仍强；

2)仙乐健康：24H1公司境外收入占比过半，但目前中国生产出口美国的业务在总营收中的占比不到 15%，公司积极与客户沟通通过调整终端售价等方式共同承担税负，总体影响金额相对可控。该行认为：关注板块超跌后的个股修复机会，建议关注强α公司百龙创园和仙乐健康，以及内需机遇下的行业龙头百合股份和康比特。

风险提示：内需增长不及预期；实际关税落地结果不确定；进出口贸易不确定性增强。