华源证券：美印能源协议强化西油东运逻辑 VLCC市场直接受益

（原标题：华源证券：美印能源协议强化西油东运逻辑 VLCC市场直接受益）

智通财经APP获悉，华源证券发布研报称，美印能源协议的达成将强化“西油东运”逻辑，直接利好VLCC(超大型原油运输船)市场。随着美国原油出口增加，亚洲作为重要目的地，VLCC需求有望显著提升。油运基本面利好持续兑现，行业景气度百尺竿头，建议关注油运板块的中远海能(600026.SH)、招商轮船(601872.SH)、招商南油(601975.SH)，以及船舶制造产业链的中国船舶(600150.SH)、中国动力(600482.SH)、中船防务(600685.SH)等公司。

事件：2月13日，美印两方就能源问题达成协议，美方希望通过销售油气弥补美印贸易逆差，印度将增加美国能源进口，并将让美国成为印度油气第一供应国。

华源证券主要观点如下：

美印分别是原油产需侧主要增量，增加贸易有天然需求。

根据IEA，印度方面：2025年1月份原油需求同比增长14万桶/日，预计2025年原油需求将同比增加21万桶/日，全球贡献或达到19.0%;美国方面：美国原油供应增速强劲，2025年预计石油总供应量将同比增加64万桶/日，其中原油同比增长39万桶/日，预计对全球石油供应增长贡献达40.0%。美印双方产需对口，双方原油贸易量增长有天然需求。

美国曾是印度主要原油进口来源之一，在俄乌冲突后明显减少。

美油对印出口量于2021年达到历史最高，达到40.3万桶/日，占印度原油进口量的9.7%。2022-23年，在俄乌冲突爆发后，被西方制裁的俄油不得已折价出口，而印度则趁机大量增加从俄罗斯的原油进口。根据Oceanbolt，较2021年，2023年印度增加俄油进口173.2万桶/日，俄油占比从2021年的2.1%提升到2023年的38.8%;同时，2023年印度从美进口原油锐减至15.8万桶/日(下降24.5万桶/日)，占比下降至3.4%。

美印原油贸易上升空间在于俄油部分。

根据Oceanbolt，2024年印度主要原油进口来源是俄罗斯，有179.7万桶/日，占印度原油进口的37.9%，而印度从美进口原油仅有21.5万桶/日，占4.5%。考虑到俄油对印出口与西方对俄制裁高度相关，印度在增加从美国进口的同时，是否会减少俄油进口将成为关键变量。分情景分析2025年美对印度原油出口增量：情景一：美印原油贸易顺应自然供需增长，增量约为21.0万桶/日(相当于10艘VLCC年运量);情景二：印度为顾及与美关系，将俄油进口量减少50%，并转向美国，增量约为111.4万桶/日(相当于53艘VLCC年运量);情景三：西方对俄油制裁结束，俄油完全回归欧洲市场，印度进口缺口完全转向美国，增量约为201.8万桶/日(相当于95艘VLCC年运量)。

美印原油贸易加强，强化西油东运逻辑，利好VLCC市场。

自页岩油革命后，美国原油出口从2017年大幅增加，而亚洲是美油出口的重要目的地之一。美国到亚洲较远的航距让贸易商主要选择VLCC作为主要贸易船型。受限于俄罗斯港口基础设施和苏伊士运河限制，俄罗斯到印度的原油海运主要使用较小的Suezmax和Aframax。这就意味着，无论俄油对印出口是否受影响，美国对印原油出口的增加将增强西油东运，直接利好VLCC船型。若美油替代俄油对印出口，其对海运需求的影响将表现为Suezmax和Aframax的运力需求转向VLCC船型。

风险提示：对俄伊委制裁的变化;中国经济增长不及预期;美联储降息不及预期;经济制裁和出口管制;行业环保法规不及预期。